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曾准确预测过美国经济衰退的债券收益率曲线倒挂今年可能会以一种极不寻常的方式恢复正常——熊市趋陡，这通常发生在经济周期的早期或再通胀时期。
自2022年7月初以来，美国国债收益率曲线一直处于倒挂状态，但倒挂幅度已经有所削减，目前2年期美国国债收益率比10年期国债收益率高出约30个基点。
过去，当经济放缓导致美联储降息，从而拉低对政策利率敏感的短期债券收益率时，收益率曲线通常会正常化，这种现象被称为牛市趋陡。
不过，对六位投资者和其他市场专家的采访显示，这一次随着长期债券收益率更快上升，收益率曲线将出现熊市趋陡的现象，这也是曲线正常化的一种方式。在这种情况下，由于美国债务增加给长期利率带来压力，而经济意外强劲和通胀居高不下使美联储无法降息，长期债券收益率的上升速度快于短期收益率。
熊市趋陡的迹象曾在去年10月份短暂浮现。Janus Henderson投资组合经理Dan Siluk表示：“我们在2023年后期看到的是曲线正常化的开始，并将在2024年末看到这一主题的延续。”
收益率曲线的形状和变陡的原因对实体经济和华尔街都有重要影响。投资者估计，10年期美国国债收益率必须升至5%以上，曲线才能正常化，这将提高企业和消费者的利息成本。在熊市变陡的情况下，通胀仍将保持坚挺。
虽然收益率曲线正常化对银行有利，但熊市趋陡将给股市带来压力，从而可能导致市场波动。
此外，收益率曲线正常化并不意味着经济已经躲过了衰退，尤其是熊市趋陡的话。较高的长期利率可能加大经济最终放缓的可能性，而高负债将阻碍政府的应对能力。
被誉为“收益率曲线预测之父”的著名经济学家、杜克大学金融学教授坎贝尔·哈维（Campbell Harvey）表示：“现在就将此（收益率曲线倒挂）视为错误的衰退信号还为时过早。长期利率上升是不利的。”
哈维指出，经济衰退在收益率曲线倒挂后显现所需的时间各不相同，在最近的四次中，曲线在衰退开始前转为正常状态。
收益率曲线熊市趋陡的风险更大
当然，收益率曲线是有可能发生牛市趋陡的。高政策利率仍可能拖累经济增长、削弱劳动力市场并损害消费者，从而导致美联储降息。高利率还可能引发市场动荡，如银行业危机，迫使美联储降息。
但投资者表示，尽管如此，熊市趋陡的条件正在形成。如果经济增长和通胀持续，就意味着中性利率更高，这将给收益率带来压力。而美国政府承担的巨额负担最终将导致持有长期债券的投资者将会要求更高的风险溢价。
市场上已经出现了一些投资者担忧的迹象。纽约联储将美国国债收益率分解成各个组成部分的模型显示，随着时间的推移，美国国债的期限溢价再次缓慢上升。
10年期美国国债的期限溢价在去年10月收益率曲线熊市趋陡期间转为正值，但当年晚些时候随着美联储发出鸽派指引而转为负值。本月，期限溢价再次转为正值，最近一次转为正值是在4月24日。
另一个引起更广泛关注的指标是黄金的价格。
太平洋投资管理公司（Pimco）新兴市场投资组合管理主管Pramol Dhawan将黄金价格高于其公允价值的上涨归因于官方机构对避险资产的需求。这意味着，即使美国国债的供应增加，买家却在减少，从而可能抬高美国国债收益率。
目前尚不清楚关于收益率曲线熊市趋陡的担忧何时会成为市场关注的焦点，市场更关注的仍是美联储的利率前景。
尽管投资者表示，随着11月大选的临近，他们正在关注美国两党的支出计划，但类似2022年秋季英国债务危机这样的事件往往很难预测。
纽约梅隆银行策略师John Velis表示，他们对财政部8月份的再融资公告感到担忧，该公告将列出该季度的借款需求。此前5月1日的再融资公告并不那么令人担忧，因其预计税收收入将减少整个夏季的融资需求。
更可能的情况是，熊市陡化将是一个缓慢的过程，且时机不确定。这将让交易员们的日子更难过。DoubleLine Capital全球主权团队负责人Bill Campbell表示，在熊市趋陡之前进行交易的代价高昂，因此时机很重要。