北京时间周四凌晨，一场抛售潮席卷贵金属市场。现货黄金一度失守1860关口，较日高回落逾40美元。现货白银走势更加低迷，最高跌超7%，下破23美元关口。周四亚盘开盘后金银行情并无起色，现货白银日内一度重挫4%，黄金跌至1860美元下方。

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抛售潮汹涌而至，谁是幕后黑手？展望后市，金银将绝处逢生还是一跌到底？

01主导抛售三重因素

从基本面来看，此次金银遭遇大幅抛售的罪魁祸首，可能有三个：美元反弹、流动性收紧、需求疲软。

而这三重因素，其实都跟市场的资金流向密切相关。

首先来看下美元的情况。

昨晚金银股齐跌之际，美指重拾久违的王者气势，稳步攀升，目前站稳在94关口上方，升至7月底以来的高位。统计显示，本月迄今，美指已上涨超过1.5%，有望录得近3个月最高月度涨幅。

如果以8月底的数据衡量的话，当时美指较3月份103点上方的峰值下跌了超过10%，最低跌至92关口附近。在如此短的时间内，10%的跌幅对于任何一个发达国家货币都是一种不正常现象——更何况这可是充当全球货币市场老大的美元。

因此，过度修正后的反弹是势在必行，而且反弹过程中也必然会打乱原有的市场交易情绪。

如下图所示，目前美元已经重新成为交易者的首选避险资产。自2012年以来，华尔街的“聪明钱”（主要是套期保值交易者）从未试过如此看好美元。

大宗商品投资组合顾问Peter Krauth指出，根据历史数据，每当套期保值者开始加大美元看涨押注时，美指都会明显走高。如下图所示，RSI指标和MACD动能指标出现正背离，且自8月底回暖以来逐渐形成上涨三角形态，这预示着美指未来几周可能出现约3%的涨幅，有望重回96关口上方。

Peter Krauth直言，美指回升肯定会促使资金流出贵金属市场，转向美元计价资产。而这种趋势，可能在美国大选前迎来高峰。

根据美银全球研究统计的数据，自1980年以来，大选年的9月初到12月初期间，美指70%的时间内录得上涨，平均涨幅达2.5%。如今美指触底反弹带动资本流入，很有可能延续这种趋势。

其次，说到美指反弹和金银股齐跌，令人不禁回想起今年3月份的恐怖场景：流动性枯竭。

在3月份出现流动性危机后，美联储紧急出手，通过无限QE挽大厦于将倾。但即便如此，金银和美股还是经过一段时深度修正之后才恢复生气。

但现在呢？本周至今，包括主席鲍威尔在内，美联储官员几乎倾巢而出，并表达了同一个态度：美联储会在未来几年保持低利率，但要想拯救经济和市场，要靠政府的努力。

鲍威尔：我们可能需要更多的财政支出，财政政策的力量比任何支持都要大。

波士顿联储主席罗森格伦：现在说美联储是否应该改变资产购买组合还为时尚早，更多的财政行动能为经济带来更大的好处。

芝加哥联储主席埃文斯：不作为的财政政策将阻碍经济复苏，担心财政支持会低于预期的5千亿或1万亿美元。

克利夫兰联储主席梅斯特：财政支持对于经济复苏来说非常重要。

美联储官员的表态充分说明，在当前情况下再加大流动性投放并不是那么容易，因为鲍威尔更想等待政府和国会出手。在金融市场重现动荡之际美联储要是能忍住不出手，对于国会两党来说将是巨大的压力。

最终遭受伤害的，自然还是广大投资者。金十研究所一篇最新分析中也提到，接下来市场流动性可能出现新的危机，一切皆因一个重大变故——追加保证金。

周二美盘盘后，美国盈透证券宣布将其初始保证金和维持保证金大幅上调35%，调整从9月28日开始，10月23日完成。

分析认为，散户们再次面临熟悉的两难抉择：增加资金满足保证金要求，或清算头寸。而从昨日今晨的行情来看，黄金和白银投资者明显进入清算头寸模式。

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金十研究所|重磅杀器！3月的魔鬼重现

本来投机资本清算出逃，应该早已计算在金银定价模型之中，但最近几天的大幅下挫依然超出大部分市场人士的预期。这当中，还有一层原因：连最忠实的多头都撤了，金银市场根本没有充足的流动性。

我们看一个最直接的数据：ETF资金流入。Kitco分析师指出，一些银行一直把黄金、白银视作投资组合中的次要选择。如今，由于金银价格剧烈波动，股市重现震荡，投资风险已接近阈值，叫停资金流入是人之常情。如下图所示，8月底迄今，黄金ETF的资金流入明显放缓，这导致市场流动性状况进一步恶化。

02后市分析：金银还有抄底的机会吗？

从数据来看，金银这一波回调虽然异常犀利，但也没到令人绝望的地步。Equity Management Academy在一份研究报告中指出，即便金价已大幅回调，也还达不到均值回归的地步。

根据该机构的价格动能指标，黄金均值回归周均价为1845美元，日均价为1853美元，而截至发稿时，金价还稳定在1855美元上方。

Equity Management Academy认为，黄金的日内抛售信号尚未被彻底激发，金价目前在技术面上还有强大的支撑。以当前的价格动能来看，如果黄金能在本周内重新回到1868美元关键支撑位上方，市场将重拾看涨模式，尤其是对于专注短线投资的日内交易者来说，这将是一个很积极的抄底信号。

不过正如上文所言，考虑到追加保证金的风险，投资者依然很有可能犹豫不决，不会轻易出手。

至于白银方面，情况似乎更加糟糕。经过数轮疯狂抛售之后，现货白银本周已经下跌超过13%，正经历2011年以来最糟糕的一周。盛宝银行大宗商品策略主管汉森（Ole Hansen）表示：

“白银现在的行情让很多投资者感到失望，由于美元出现空头回补现象，大宗商品都在持续承压，黄金白银更是首当其冲。”

和韧性十足的黄金不一样，由于市场体量更小、流动性更差，汉森预计白银可能会在近期的抛售中进一步下挫。

“我预计，银价近期最重要的支撑位在22.9美元附近，要是失守这个关键点位，白银将打开进一步下跌的空间。”

不幸的是，经过周四凌晨这场暴跌之后，白银已失守这一关键点位，这不免让人对其后续走势感到担忧。

独立大宗商品分析师巴哈尔（Robin Bhar）对汉森的说法表示赞同，他认为流动性是导致白银价格剧烈波动的重要原因。

“目前的市场情绪，由众多不确定性主导。我依然认为，白银若持续下跌的话，始终会出现逢低买入的好机会。而触发抄底行为的信号，可能出现在20美元附近。”

接下来，对于金银的走势前景，分析师总结了几个值得关注的焦点问题。

第一，美债实际收益率。

随着美债实际收益率长期徘徊在负值区间，黄金的投资吸引力在今年第二季度开始疯狂飙升。但自8月初以来，通胀平衡损益指标一直在下降。

该指标衡量的是美债名义收益率和通胀保值债券收益率相对涨跌幅，汉森认为，该指标下降，表明美债收益率正在逐步回升，这对金银等避险资产可能会带来一些压力。

第二，ETF资金流向。

ETF的资金流向不仅能揭示黄金市场的人气，还能为窥探市场资本流动的趋势。今年以来，黄金ETF增持量累计超过870吨，是历史最佳同期成绩之一，但正如上文所言，最近几日这种趋势发生了逆转。荷兰银行贵金属策略师Georgette Boele表示，投资者需要继续密切关注ETF的资金流动情况，如果金银价格继续走软，大型银行和对冲基金可能会再次迅速抛售。

第三，市场对美国总统大选的定价。

外媒统计的数据显示，过去20年里，金价往往会在美国总统大选前后波动，因投资者会权衡其对美元、美国国债收益率和全球政治风险的潜在影响。今年11月的美国大选可能是几十年来最令人担忧的一次，若未来一段时间不确定性持续升温，黄金、白银肯定会从中受益。