自现货黄金周二短暂下破1800美元关口以来，华尔街分析师对未来的金价预期也随之出现了一些转变，分析师认为，2021年可能出现的高效疫苗已经改变了黄金市场的格局。

华尔街闹分歧，多空双方各执一词

就在这两天，华尔街对未来金价走势的看法出现了分歧，之前分析师普遍看涨的局面已经改变，市场中开始出现一些看空的声音。

黄金空头认为，疫苗进展令投资者对未来经济更加乐观，已经令黄金等避险资产失去了吸引力。

例如，纽约商品咨询公司CPM Group最近的一份报告指出，黄金跌势可能不会在短期内结束。该报告指出，如果黄金价格接下来跌至关键水平1750美元以下，则不应排除跌至1650美元的可能性。

对于金价将受到通胀支撑的说法，麦格理（Macquarie）分析师反驳称，即使经通胀因素调整后，债券收益率也可能进一步上升。他们预计，到2021年底金价将达到每盎司1550美元。他们认为金价已经见顶。

美银证券在新的《2021年大宗商品展望》中也指出，他们已经看到长期利率上升的风险，这将导致金价的涨势暂停，直到通胀预期开始加快上升。

一些投行尽管没有加入空头阵营，但对金价的预期也开始变得谨慎，开始下调之前的预期。

美国银行全球商品和衍生品研究主管Francisco Blanch和金属策略师Michael Widmer在2021年展望报告中写道，他们已经对明年金价的预期做出了重大转变，美银不再预计金价会触及3000美元/盎司。

该投行虽然下调了对金价的预期，但却并没有完全看跌。美银仍预计明年黄金价格将升至2000美元以上，然后在2022-2025年回落至1900-1950美元左右。

Blanch指出，他们已经看到了长期利率上升的风险，所以对黄金持中性的观点。全球经济正在周期性复苏，这意味着利率可能上行。目前他还不敢完全看跌黄金，因为美国明年还可能会出台新的财政刺激措施。

不过，他认为，市场迟早会出现一个大的轮转，在大宗商品的周期性上涨中，贵金属价格将会下跌。

而一些坚定的黄金多头则始终相信，即便疫苗问世，通胀仍将为黄金提供支撑。

正如Saxo Bank分析师奥莱·汉森（Ole Hansen）所说，各国央行可能会保持低利率，限制债券收益率，并向金融体系注入资金，加剧通胀威胁，而黄金可以作为缓冲。

花旗也认为，疫苗不会结束黄金的长期牛市周期，只要美国货币政策没有意外地转向鹰派，2021年金价将恢复到2000美元以上。

然而，通胀真的能够撑起一轮牛市吗？

黄金多头寄予厚望的通胀将如何上涨？

就目前的情况来看，被黄金多头寄予厚望的通胀并不乐观。

在美联储和财政部投放了数万亿美元的资金后，美国的通胀并没有明显上升，目前依然低于2%的目标水平。根据债券市场价格，10年通胀预期周三达到了1.77%，比10年期的利率高出约0.89%，这已经是4周以来的最大差距。

目前，美联储大概率不会再实施大规模的宽松政策，接下来可能只是加快购债速度和延长购债期限。在这种情况下，通胀上行的风险来自哪里呢？

Hoisington Management的分析师Lacy Hunt指出了两个潜在的通胀上升风险：

第一，美国政府推出大规模债务融资的新财政刺激方案；

第二，美联储货币政策的操作方式出现重大改变。

Hunt认为，第一个风险将改变经济的短期轨迹。这种情况下经济出现较好的增长虽然是短暂的，但也可能会给利率带来短暂的上行压力，这种情况已经出现过多次。拜登当选和耶伦可能被提名为新任财长，增加了推出大规模财政刺激的可能性。

他认为，而第二个风险才是未来通胀飙升的主要风险，它将导致不断上升的通胀态势，其影响相比第一个风险可能会大得多。具体来说就是美联储将债务货币化。美联储已经采取了超出美联储法案紧急情况条款限制的行动，但到目前为止，他们只是在放贷，没有以任何方式直接为政府的支出提供资金。

已经有人主张美联储将债务货币化，一些央行也已经在朝着这个方向发展。如果美联储也这么做，通胀将出现明显上升。

疫苗消除不了巨额债务

除了通胀之外，堆积如山的债务也可能为金价提供支撑。很多人可能都忽略了一点：虽然疫苗可以杀死病毒，但无法消除堆积如山的债务。

疫情尾部风险（缺乏疫苗）的消除确实削弱了投资者对黄金的避险需求，但人们不能忘记，由于美联储的宽松货币政策，在大流行开始之前，黄金实际上处于牛市趋势。

美联储会因为疫苗的问世就放弃鸽派立场吗？或者说，疫苗在消灭病毒的同时能够让今年新增的债务也随着消失吗？

显然是不可能的。换句话说，疫苗将解决健康危机，但不能解决各国面临的经济困境。等到疫情不再是威胁后，债务问题将成为全球最大的威胁之一。

为了抗击疫情，今年各国肩上的债务负担都加重了不少。

上周，国际金融研究所（Institute of International Finance）表示，预计全球债务将从2019年的257万亿美元飙升至2020年底的创纪录277万亿美元。

相对而言，全球债务占全球GDP的比例预计将从320%飙升至365%。这意味着，全球经济将难以在不引发经济危机的情况下摆脱债务困境。

想必大家都对最近的永煤债务违约的事情有所耳闻，这并不是一个孤立事件，它的背后凸显出公司债券市场的违约风险。在美国，情况可能更糟糕，公司债务堆积如山，如下图所示。

美国企业杠杆水平在二季度明显爬升，明显高于2008年金融危机时期的高点，二季度美国非金融企业债务占GDP达90%，金融危机期间高点为74%。

值得警惕的是，如果发生债务危机，美联储也不会出手相助。央行可以应对流动性危机，但不能应对债务违约危机。

那么，这些巨额债务又将通过怎样的方式来影响黄金呢？

不管有没有新冠病毒，美国经济正变得越来越依赖债务。唯一的问题是，债务驱动的经济增长从长期来看是不可持续的。

即使利率小幅上调，可能不仅导致借贷成本上升，还会引发一波债务违约潮。一个可能的结果是，利率将不得不在未来几年内都保持在超低水平，而超低的利率将支撑金价上涨。

此外，一些经济学家指出，疫情的结束可能会加速通货膨胀，而美联储和美国政府不会过多地干预，反而会乐于看到通胀抬升。美联储已经宣布了新的框架，它不会对高于目标的通胀率做出反应。更高的通胀还能够帮助美国降低债务的实际价值，而在通胀高企的经济环境下，黄金将会从中受益。

总的来说，疫苗出来后，金价的涨势确实会受到限制，甚至出现大幅回调，但疫苗不是决定黄金长期牛市是否结束的关键，关键在于美联储和美国政府，等到美联储暗示不会再继续加大宽松政策，甚至有收紧政策的迹象，或许才是金牛真正掉头的信号。