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日本投资者可能将把一些资金从欧债转到美债，希望在美债收益率曲线近期发出衰退信号之后获得资本收益。

虽然美国是否会陷入经济衰退尚无定论，但这种担忧足以使德国和日本债券收益率降至零，这两个国家可能会比美国更早面临衰退。

市场参与者表示，这就使美国成为唯一一个债券收益率有望进一步下跌、而价格将上涨的主要市场。道富环球投资管理（SSgA）的投资组合策略师Hiroshi Yokotani说：

“我们交流过的投资者都担心美国经济衰退。要么美国可能陷入衰退，要么美联储可能通过降息来阻止经济衰退。不管发生哪种情况，债券收益率都应该会下滑。”

Yokotani预期投资者会从欧洲债券转至美国债券，因为“他们预期收益率下滑，因而寻求资本增值”。

日本投资者多年来一直在购买外国债券，寻求避险，在日本央行持有近半数的日债之后，他们实际已被踢出了国内债市。日本是美国和欧洲债市最大的参与者之一。

2018年，欧洲债券是日本投资者的心头好，指标德债收益率最高涨至0.80%，指标法国国债收益率一度涨至1.0%上方。

另一方面，尽管美国国债收益率偏高，但之前因为汇率对冲成本的关系而不受青睐；汇率对冲与美元短期利率有着密切关系，而美元短期利率因为美国联邦储备委员会（FED/美联储）一再升息而上扬。

情势已经改变，美国衰退的阴影增添了欧洲及日本的增长疑虑。德国去年底勉强避开衰退命运，在此同时日本经济在2018年有两季陷入萎缩，且1-3月可能呈现下滑。（日本1-3月增长数据将于5月公布）

但与美国还有降息空间不同的是，日本央行和欧洲央行都没有降息空间，它们的利率都已呈现负值。外界认为日本央行7月曾试图通过扩大债券收益率目标区间，来减轻其负利率政策对于银行业和其他赚取利息收益的机构的不利影响。

但该措施似乎反而坏了事儿，因为随着经济前景趋于黯淡，10年期日债收益率跌至两年低点，愈发降低日债的吸引力。

上档空间不大

“我们认为没有太多加码日债的空间，显然收益率低得让人难以置信，”爱丁堡安本标准投资管理的全球债券基金经理Ross Hutchison表示。日本央行看重的政策框架政策，Hutchison补充说：

“在我们三至六个月甚至更长的投资时间段，不大可能导致进一步降息。”

在此背景下，对于那些担心全球经济增长可能进一步放缓的投资者来说，收益率在2.5%左右的美国国债似乎是一个合理的选择。

市场人士表示，就日本投资者而言，由于较高的汇率对冲成本仍是一个不利条件，因此收益较高的企业债和抵押贷款支持债券或许成为目前的主要目标。

美国国债收益率曲线上月出现倒挂，当时10年期美债收益率跌至三个月期国库券收益率下方，投资者着实被吓了一跳。过去50年，收益率曲线倒挂是预示经济衰退的一个可靠度非常高的信号。

倒挂情况之后扭转，许多投资者希望继续持有长期美债。

全球股市已经回升，但企业获利并没有改善。“并且如果看看为何债券收益率首先下跌，全部原因--低通胀、低增长潜力、央行的鸽派立场--依然没有改变，”东京Asset Management One基金经理Akira Takei表示。