过去三个月全球各地出现了许多重要进展：全球经济增长正在放缓，债券收益率大跌，央行官员开始谈论暂停加息和采取刺激措施的必要性；在美国，收益率曲线倒挂引发了人们对经济衰退的担忧；在欧洲，英国脱欧“大戏”还远未落幕……

然而，今年头三个月，外汇交易员们并没有赚到钱，据说还经历了最受挫的一个季度。摩根大通说，这可能要归咎于全球央行在外汇储备配置方面的转向。

根据国际货币基金组织（IMF）3月29日发布的一份报告，全球外储管理者们去年末将美元储备削减至2013年以来的最低水平，同时将欧元储备增加至2014年以来的最高水平。报告称，随着“去美元化”渐成全球趋势，截止2018年第四季度，在全球的央行外汇储备中，美元占比已经从2000年的72%下降到61.7%，已是连续第三个季度回落；欧元在外汇储备中的占比则升至20.7%，为2014年四季度以来最高。

在摩根大通看来，这就是全球最活跃交易货币对——欧元/美元陷入狭窄交易区间的原因所在，也是主要货币静如死水的罪魁祸首。策略师Paul Meggyesi和Patrick Locke在4月5日的一份通知中写道：

“市场上流传着一种令人不安的氛围，大家觉得有其他原因令主要货币陷入窄幅波动，抑制了市场波动性。其中比较泛滥的一种猜测是，全球央行都在加大外储多样性。”

摩根大通一项基于三个月期平价期权的指标显示，发达国家外汇波动性现接近五年低位。即便上个月债券价格出现大幅波动，但汇市波动性仍持续崩溃。在第一季度的大部分时间里，欧元都被困于20年前面世以来的最窄区间。截止本周一，欧元/美元交投于1.1260附近，仍未突破区间。

摩根大通估计，2018年全球央行可能抛售了1200亿美元的美元储备，同时增加了1600亿美元的欧元储备。分析师们表示，储备经理们增持欧元多于增持美元的现象是“极其罕见的”。

据路透计算及美国商品期货交易委员会（CFTC）上周五公布的数据，投机客在截至4月2日当周持有的欧元投机性净空仓增加了18906手合约，至99184手合约，净空仓逼近十万手大关，再创2016年12月以来之最。

欧洲央行行长德拉基上月底曾暗示，为刺激经济增长和通胀，利率将在比此前预期更长的时间内维持低位，这进一步加剧了人们对经济增长的担忧。由此看来，欧元空头们似乎具备了有恃无恐的理由。

然而，分析师们总结称，虽然央行的外储配置转向不足以提振欧元汇率（除非欧元区经济增长出现实质性改善），但持续增加欧元储备将抵消欧元的任何弱势。他们写道：

“现在要想让欧元/美元出现大幅波动实在太难了。如果央妈们继续增持欧元，欧元的空头们还是适可而止吧！”