原油：回调有限，仍有趋势上行风险 

观点及建议：

昨夜，美元走弱情况下油价依然承压回调，WTI 再次跌破 90 美元/桶。我们暂时维持对油价走势的判断不变，即认为油价上行风险仍然存在，外盘两油四季度仍有可能阶段性回升至 100 美元/桶，理由如下：第一，从当前供需面诸多信号来看，原油供应仍然偏紧。过去一周，成品油延续强势。一方面，油价的上涨带动了成品油重心的上移。另一方面，库消比较低的天然气价格迎来超跌反弹，带动柴油裂解价差再次走强。而从成品油自身供需格局看，油品依旧处于去库状态，汽油的库存已显著低于过去 5 年的历史库存。

这种情况下，虽然北半球炼厂开工率的提升未来或带动汽柴的累库，但同时也提升对原油一次加工的需求。当前海内外原油去库的季节性拐点已有提前到来的苗头，而去库的库存起点原本就很低；第二，9 月以来，市场对于海外紧缩周期下衰退利空的交易过于一致，需警惕阶段性风险偏好的反转。过去一周贵金属的强势更是淋漓尽致地体现了市场风险偏好的回暖，同时也毫无疑问将给原油价格带来支撑。

当然，考虑到宏观面的复杂性，对于市场风险偏好的预判难度本身较大。如果四季度海外经济提前进入衰退，甚至出现诸如欧债危机级别的风险事件，在历史级别的利空预期下油价仍有可能直接一路下行、加速下跌。此项风险在欧洲央行表示将大幅加息后有所提升，仍需密切关注。另外，过去一周市场对年底再次爆发地缘风险事件的预期有所提升，关注中东、俄乌等地缘冲突再次发生的可能。 

整体来看，在四季度海外经济不出现硬着陆的情况下，我们的观点保持不变，即“三季度跌、四季度反弹”走势出现的概率相对更大。虽然宏观视角下的油价中长期下行压力依旧较大，但在三季度外盘两油已经下跌逾 30%（内盘 SC 下跌逾 20%）、OPEC+强势减产决议达成后，短期仍需关注月度级别的上行风险。

沥青：震荡延续，关注 12-01 正套机会  

观点及建议：

昨夜，BU 延续日内走势小幅偏强。成本方面，美国中期选举前原油预计将维持偏强走势，价格高位震荡为主。

-现货市场方面，沥青现货价格在需求收窄以及北货南下的影响下稳步降低，昨日中石化部分主力炼厂价格再度下调 50 元/吨。受资金问题以及局部地区疫情反复等因素的制约，后市需求展望依然悲观，长期低社库也并未提高贸易商补库意愿，冬储价格易跌难涨，加之当下主力合约已经从 12 月挪到了更弱的 1 月，后市沥青价格预计将维持跌势。

近端现货成交价下跌节奏更多取决于供应端变量，但就目前的炼厂综合利润情况来看，短期开工大幅回落的可能性有限，弱势格局难以改变，原油高位震荡的情况下盘面裂解易跌难涨。另一方面，尽管远月合约继续交易弱势基本面，但当下 12 月合约期现回归行情明确，期货贴水或随 11 月交割结束进一步收敛，12-01 月差有望再度走强。

本文观点来自国泰君安期货高级研究员黄柳楠