北京时间周四凌晨2点30分，美联储主席鲍威尔将就美国经济前景和就业市场发表讲话。市场也是“兵马未动，粮草先行”，美国商品期货交易委员会（CFTC）周一公布的数据显示，以10年期期货当量为基础，对冲基金的跨期限空头头寸达到超过500万份合约，跃升至多年高点。

看跌情绪也延伸到现货市场，摩根大通周二公布的美国国债客户调查显示，美国国债净空头头寸为今年9月6日以来最多，多头头寸为今年8月15日以来最少。

在截至11月22日的一周内，对冲基金对有抵押隔夜融资利率（SOFR）期货、欧洲美元期货和美国国债期货的净做空量达到500多万份合约，为多年来的最高水平。另一方面，资产管理公司的净多头头寸一度逼近550万份合约。

注：欧洲美元期货是一种现金结算期货合约，其价格随着欧洲银行持有的美元计价存款的利率而变动。公司或银行等投资者可以通过该合约锁定在未来可能借出和借入的资金的利率水平。 

数据显示，对冲基金大量做空10年期美国国债期货，达到2020年2月以来的最大做空量。在截至11月22日的一周内，对冲基金也是超长期美债期货和五年期美债期货的积极净卖家。

期权方面，由于10年期美债收益率自10月初以来首次有望跌至3.60%，10年期美债期货的卖权/买权偏度（Put/Call Skew）最近已测试平价。目前，10年期美债收益率已回升至3.70%附近，为了对冲美国国债收益率走高的风险，市场已支付更高的溢价重建对冲组合。

大量2023年3月到期的美国10年期国债未平仓看跌期权堆在110.00的行权价，这相当于约4.15%的收益率。为了保护收益率上行，大量看涨期权未平仓头寸位于116.00和120.00行权价，相当于3.30%和2.70%的收益率。

对于转向，美国银行仍是美联储将进行转向的“信徒”，并认为此举将使美债收益率恢复至正常水平。美银的策略师预计，美联储将被迫在2023年底大幅降息，以抵消劳动力市场走弱的影响。

美国银行认为，随着美联储开始放松紧缩政策，美债收益率将下降，倒挂程度将趋平。该公司预计，到2023年底，2年期和10年期美债收益率都将为3.25%，10年期美债收益率直到2024年才会高于2年期美债收益率。美国银行美国利率策略主管Mark Cabana表示：

“这显然与我们目前的情况形成了非常鲜明的对比，2年期和10年期美债收益率曲线现在倒挂了75个基点。”

对于全球最大债券市场的投资者来说，这标志着今年又将是如同“过山车般的一年”。目前，两年期和10年期美债收益率出现了极端的倒挂，让人回想起上世纪80年代初，当时时任美联储主席沃尔克采取了积极的紧缩措施以遏制通胀，并导致美国经济陷入困境。

周二，对政策敏感的2年期美债收益率仍比10年期国债收益率高出约74个基点，这一倒挂程度在周一一度扩大至81个基点，为1981年以来的最高水平。市场目前预计，到2023年年中，所谓的最终利率将达到5%左右，在鲍威尔试图抑制处于10年高位的通胀之际，这将构成金融环境的实质性收紧。

美国银行表示，经济放缓的迹象可能在明年第一季度末前后出现。到那时，美联储可能会将基准利率在高位保持至少6个月，然后在2023年底开始降息，同时完成QT。Cabana表示：

“我们与其他大行最不一致的地方可能是对利率曲线前端的预测，我们预计美联储的降息将被消化，且美联储会认为他们可以在2024年开始回到接近中性的水平。”

美国银行的经济学家估计，美联储可能会在明年3月份前将利率提高至5.25%，届时由于劳动力市场疲软，经济增长将会恶化。然而，风险依然存在，即通胀将威胁美联储按兵不动，并使收益率曲线保持倒挂状态。Cabana在电话会议上表示：

“过去几年，看好通胀走高的人一直是赢家。我们也确实看到了未来通胀继续保持某种粘性的风险。”