金十数据

过去几周，有关美国通胀改善的消息不仅提振了美国股票和债券价格，也提振了日元。从11月3日到12月6日，美元兑日元USD/JPY从148跌至137，意味着日元升值。这不是巧合。美国和日本利率差距的扩大吸引资金从日本流向美国，降低了对日元的需求，差距缩小则相反。美国利率和日元的起伏反映了美国在通胀方面取得的进展。

但是，当美国的通胀恢复到正常水平时，日元仍然会比过去疲软得多。截至去年10月，日本央行对“实际有效”日元汇率的衡量是半个世纪以来相对于所有贸易伙伴的最低水平。该指标考虑了日本与其他国家之间的价格趋势差异，从而更好地反映竞争力。这一创纪录的低点反映了比近期利率波动更根本的东西。日元走弱是因为日本经济走弱。

几十年来，日本经常都录得贸易顺差。但在过去的十年中，日本遭受的主要是贸易逆差，尽管日元的实际汇率比1994年至2012年期间的汇率低30%。过去，日本企业用质量来竞争，发明创新性的必需品，现在则利用低价来支撑出口。

以曾经是日本出口超级明星的电子产品为例。2000年，日本电子企业的贸易顺差高达国内生产总值（gdp）的1.3%。如今，该行业出现了贸易逆差。此外，这些公司即使在成本更低的其他国家生产产品，也难以竞争。从2010年到2020年，尽管全球对电子产品的需求激增，且该行业拥抱了全球制造，但日本电子公司的全球销售额下降了30%。

电子行业并不是日本经济中唯一在国际上失去竞争力的部门。全球竞争力取决于掌握当今的数字技术。一辆现代化汽车的软件和相关数字硬件价格约为5000美元至10000美元，具体取决于车型。然而，在64个富裕的工业化国家中，日本企业在投入数字技术的每一美元中获得的收益排名第53位。

日元贬值不仅反映了日本的经济困境，而且加剧了日本的经济困境。货币过弱所造成的损害与货币过强所造成的损害一样大。就以日本为例，如此低的日元汇率带来的任何好处远远被成本所超过。几乎没有日本经济学家相信日本央行的说法，即今天的弱势日元会带来净收益。

毕竟，日元疲软对日本出口和GDP的提振已不再像过去那么大。这不仅是因为电子等行业的竞争力正在下降。例如，日本汽车制造商仍然具有竞争力，但它们85%的海外销售依赖海外生产，而不是出口。

更糟糕的是，日元贬值大幅降低了实际工资，从而降低了消费者的购买力。这是因为经济疲软导致日本特别依赖的进口密集型食品和能源产品价格大幅上涨。过去18个月，以及过去10年，日本总价格上涨的90%都来自这些产品。自2012年以来，日本其他经济领域的价格仅上涨了2%。

这与日本央行试图创造的2%的年通胀率目标相去甚远。为不可或缺的进口商品支付更高的价格，将收入从日本家庭转移到海外生产商手中，这在增加日本跨国公司利润的同时，也削弱了GDP增长。日元疲软，加上增税和工资停滞，是2019年（新冠疫情爆发前）实际消费者支出比2013年低近1%、如今低2.6%的主要原因。在战后时代，日本家庭消费从未出现过如此持久的下降。

一些人声称，日本央行可以通过提高利率来对抗日元疲软。但事实真的如此吗？维持了四分之一个世纪的接近零的利率，让许多日本公司对免费资金上瘾。如今，37%的银行贷款利率低于0.5%，其中一半的利率低于0.25%。突然大幅加息将意味着，许多拥有数百万员工的公司的偿付能力将突然大幅下降。

日本需要坚实的改革，以提高潜在的生产力和创新，而不是金融操纵。日元贬值敲响了警钟。

（以上观点来自卡内基国际事务伦理委员会高级研究员Richard Katz）