日本央行出人意料地决定将10年期日本国债收益率目标上限从0.25%上调至0.5%。日本央行行长黑田东彦表示，日本央行认为通货膨胀率将再次下降，因此没有放弃收益率曲线控制（YCC）。此举旨在改善固收市场的功能。实际上，由于日本10年期国债收益率过低，债券市场有时候根本无法交易。

目前，这一变化具体将如何实现还不清晰。与此同时，日本央行宣布将把日本国债购买规模从7.3万亿日元增加到9万亿日元。这一操作令人迷惑，毕竟，日本央行不可能进行量宽的同时追求价格目标。

无论怎么看，这都是一派胡言，是日本人所谓的honne和tatemae（现实与外表）之间差异的典型例子。实际上，黑田东彦最迟将于2023年4月8日退休。日本央行内部的猜测是，接替他的将是央行前副行长、大和研究所现任董事长中曾弘(Hiroshi Nakaso)。

中曾弘强烈反对YCC。中曾弘去年出版的一本书，内容关于日本央行应如何停止控制长期债券市场，而只关注短期利率。他将逐步缩减日本央行庞大的资产负债表（占GDP的127%，远远超过其他任何央行）。

显然，最新的政策声明是由日本首相岸田文雄斡旋的、在政策过渡中产生的一份混乱的折衷方案。因为财务省不希望长期利率发生任何变化，所以要求日本央行在放宽YCC的同时宣布更多的QE政策，尽管这毫无意义。这一切不过是主张截然不同的货币政策的下任央行行长接任之前的一块遮羞布罢了。

市场此前就清楚地知道，中曾弘和另一位候选人，现任日本央行副行长雨宫正佳（Amamiya Masayoshi）都更加鹰派。随着黑田东彦退休日期的临近，将收益率目标保持在0.25%的政策将越来越站不住脚。现在我们知道了，这一观点已经被推翻了。

这一政策变化的重要性再怎么强调也不为过。尽管上调YCC上限本身不足以提高日本国债的吸引力，但这一政策变化可能会大大降低市场对日元的单向押注。事实上，日元在过去几个月走强，侵蚀了美国国债提供的额外回报，也侵蚀了欧洲债券(在较小程度上)提供的额外回报。

另一种观点认为，由于日本央行并没有像财务省期待的的那样控制收益率，可以预计，未来日本国债收益率还有更大的上升空间。最新的日本国债收益率目标是否会再次变化还有待观察，日本央行即将更换行长，考虑到目前的高通胀，任何头脑正常的人都不会以这样的收益率借钱给日本政府。

或许在某个时候，日本央行也会像欧洲央行一样，开始QT。事实上，据Yardeni Research的数据，欧洲央行、日本央行和美联储的资产负债表加起来已经在以每年10%的罕见速度收缩。因此，央行对债券的购买将越来越多地出现逆转，它们将向市场出售债券，债券市场供给即将显著增加。收益率将上升，风险资产将继续承压。这就是日本央行“技术”变化的主要结果。