美国利率策略师大多预计，只要劳动力市场疲软且通胀回落，美国国债将延续近期涨势，从而拖累收益率走低并使美债收益率曲线在2023年下半年重新变陡。

在包括花旗集团、德意志银行和道明证券在内的主要投行中，最乐观的预测显示，美联储将在2024年下调基准利率。高盛集团则预测通胀将保持在不可接受的高位，美国经济将避免深度衰退，这是最悲观的预测。

除了美联储货币政策和通胀前景外，对美债供应的预期也是影响美债收益率预测的一个关键因素。美国新债供应量在2022年有所减少，但如果美联储继续减持，供应量则可能会恢复增长。

以下是外媒汇编的各投行策略师在2022年最后几个月发表的对未来一年美债收益率的看法。

• 美国银行分析师Mark Cabana、Meghan Swiber、Bruno Braizinha和Ralph Axel在去年11月20日的报告中指出，利率可能会走低，但此举将需要劳动力市场进一步走软，而且可能要到2023年晚些时候才会发生。前景风险将更加平衡。美债收益率曲线预计将摆脱倒挂并趋向陡峭化。经济放缓、美联储最终暂停加息以及较低的波动率应该会支撑美债需求。而国债供应应该会减少。

花旗集团分析师Jabaz Mathai和Raghav Datla在去年12月16日的报告中表示，在明年下半年反弹之前，美债最初有贬值的空间，这将使10年期美国国债收益率在年底回升至3.25%。预计联邦基金利率将达到5.25%-5.5%的峰值，而市场将计入2023年12月至2024年12月总计275个基点的降息幅度。

押注美债收益率陡峭化看起来很有吸引力。随着美联储从加息过渡到暂停加息和随后的宽松政策，美债的远期曲线变陡的可能性是2023年最有希望获胜的押注之一。随着曲线变陡，盈亏平衡通胀率将继续下降，10年盈亏平衡通胀率预计将为2.1%左右。

德意志银行分析师Matthew Raskin、Steven Zeng 和Aleksandar Kocic在去年12月13日的报告中称，虽然美债收益率的周期性峰值可能已经过去，但该行仍在等待美国劳动力市场疲软的进一步证据，以转向长期观点。

美国经济衰退和美联储降息将使得收美债益率曲线更陡峭，但三个因素将阻止收益率进一步下降：持续的通胀压力要求美联储继续保持鹰派立场、3%的长期名义联邦基金利率以及更高的期限溢价。

在通胀水平较高和通胀前景不确定性较高的时期，债券和股票的回报往往呈正相关。这降低了债券的避险吸引力，债券风险溢价将相应上升。此外，债券供应的增加和美联储扭转量化宽松政策正在导致供需面发生重大变化。

高盛分析师Praveen Korapaty、William Marshall等人在去年11月21日的报告中指出，该行对美债收益率的预测面临上行风险，峰值利率可能更高。原因是：美国经济可能避免深度衰退，通胀将具有粘性，因此美联储需要维持更长时间的限制性政策。

此外，美联储资产负债表显著收缩将导致增加面向公众的债券供应增加，并削减过剩流动性。

JPMorgan Chase & Co.分析师Jay Barry和Phoebe White在去年11月23日的报告中指出，一旦美联储暂停加息，短期美债收益率应该会下降，债券收益率曲线会变陡，这与之前的周期一致，预计明年3月份美联储将加息至4.75%-5%。

美债的需求端可能仍然充满挑战。然而，随着QT的持续，外国需求疲软反映出估值不具吸引力，商业银行的存款温和增长，养老金和共同基金的美债需求应该有所改善，但不足以填补缺口。

摩根士丹利分析师Guneet Dhingra在去年11月19日的报告中预计，美联储加息周期将于1月结束，通胀放缓和美国经济软着陆将推动美债收益率逐渐走低。到年底，2s10s和2s30s美债收益率曲线将更加陡峭，主要是因为2年期美债收益率的下降。

关键因素包括：美联储的加息市场预期的更浅（今年12月降息25个基点，而市场定价2024年降息），以及对通胀粘性和国债市场流动性的担忧等因素导致期限溢价上升。

三菱日联（MUFG）分析师George Goncalves表示，美债尤其是长期美债，将至少再出现一次抛售，这可能是受美联储继续加息、企业债发行回归、欧洲央行量化紧缩（QT）、和欧元区政府债券供应和日本央行放宽YCC政策的推动）。之后才会美债收益率才会开始温和走低。

在其他央行加息的同时，美国收益率曲线将出现多轮虚假的陡峭化，但在美联储正式进入宽松周期之前，曲线无法摆脱倒挂。这意味着在预期降息的情况下，就可以开始关注曲线陡峭剂的押注机会。

NatWest Markets分析师Jan Nevruzi和John Briggs认为，鉴于2023年美国经济可能出现衰退，联邦基金利率预计最终将达到5%，预计美债收益率已经见顶。

然而，相对于过去的周期，曲线陡峭化可能会被推迟，因为通胀回到目标水平的过程将是缓慢的，从而阻止美联储的鸽派转向。美联储预计要到2024年初放宽政策，届时美国国债对国内和国际投资者都将是更具吸引力的资产。

RBC Capital Markets分析师Blake Gwinn在去年11月22日的报告中表示，美债收益率曲线可能在2023年第一季度继续趋于平缓，美联储终端利率料达到5%-5.25%，预计2023年下半年将降息50个基点，风险偏向上行。美联储政策利率将逐渐回归中性水平，而不是直接进入大规模宽松周期。随着投资者希望利用历史高位的收益率，美债的国内需求应该会反弹。

法国兴业银行分析师Subadra Rajappa和Shakeeb Hulikatti在去年11月24日的报告中预计，美国国债收益率将在下半年逐渐下降，收益率曲线在此期间将继续倒挂，因预计经济衰退要到2024年初才会出现，因劳动力市场持续紧张和企业利润率保持健康。美联储政策利率将达到5%-5.25%的峰值并保持这一水平“直到经济衰退真正开始”。

• 道明证券分析师Priya Misra和Gennadiy Goldberg在去年11月18日的报告中称，预计利率预期将迎来又一个动荡的一年，但风险更多是双向的。美联储可能将利率上调至5.5%并在一段时间内保持该水平，随着通胀逐渐下降和劳动力市场疲软，美联储将在2023年12月开始放宽政策。
• 市场可能低估了终端利率以及2024年的降息幅度。美联储加息周期的结束应该会提高对较长期国债的需求，这将在经济进入衰退环境时提供流动性和安全性。