去年12月，日本央行将10年期国债交易上限从0.25%上调至0.5%，震惊了市场。随后，投资者将2-10年期国债收益率推高至2015年以来的最高水平，押注上调YCC目标上限是结束YCC和停止承诺购买尽可能多的债券以限制借贷成本的第一步。

日本央行2016年引入YCC是为了刺激经济活动和提振通胀后。日本目前的通胀率一直高于2%的目标。11月，核心通胀率(不包括生鲜食品，但包括能源)升至3.7%，为40年来最高水平。英国《金融时报》观点认为，日本央行是时候鼓起勇气改弦更张了。

等待的时间越长，情况可能越糟

根据其他央行的经验，转换货币政策无疑是痛苦的，投资者将蒙受损失，市场可能破裂。同时，等待的时间越长，情况可能越糟。在全球流动性下降之际，部分日本国债的流动性已经很薄弱，在这种情况下，市场可能更快陷入混乱，范围更大。然而，不管如何，日本央行都应该继续推进。

到目前为止，市场似乎已经达成了共识。

日本国债期货显示，投资者预计10年期国债交易区间今年将再扩大50基点。指数掉期市场显示，市场已经消化了24个基点的加息预期。

日本央行目前持有一半以上的未偿日本国债。10年期国债的交易量已经减少，如果投资者继续挑战日本央行，日本央行最终将不得不购买所有债券或放弃购债承诺。

与此同时，未来12个月10年期日本国债的隐含波动率升至约为一年前的三倍水平。收益率曲线已经发生扭曲，10年期国债收益率低于9年期和11年期国债收益率水平。这将影响商业银行的利润，降低放贷积极性，从而可能削弱经济增长。

黑田东彦能更好地带领日本央行度过政策转换

日本首相岸田文雄政府暗示，黑田东彦4月退休时，将要求日本央行重新评估政策。这也是日本央行应该现在采取行动的另一个原因。在一位经验丰富、信誉良好的行长的领导下，相比于在一位缺乏经验的继任者领导下，市场能够更顺利地消化政策变化。

反对的观点认为，日本的通货膨胀是不可持续的。与其他地方一样，当前的飙升是由全球能源和食品价格以及疲软的货币推动的，即所谓的成本推动型通胀。日本央行官员认为，在工资上涨增速加快之前，通货紧缩的困境仍旧存在，但是今年春季日本的工会工资谈判预计将带来更大幅度的工资上涨，以弥补更高的通货膨胀。这将产生日本央行希望看到的那种需求拉动型通胀。

在其他发达经济体陷入衰退前作出改变

此外，2023年晚些时候，许多发达经济体或会陷入衰退，日本央行应该在此之前收紧政策。避险市场可能会引发追求质量（flight-to-quality）效应，资金转向日元。随着全球经济走软，改变政策立场将推动日元升值，拖累日本的出口竞争力，加剧反通货膨胀。

日本央行应该一鼓作气

历史经验表明，结束YCC不会一帆风顺。为了最大限度地减少混乱，日本央行应该清楚自身的应对能力，缓慢但审慎地采取行动，首先进一步扩大YCC目标区间，或将目标锁定在久期更短的债券上。最终，它必须宣布完全放弃YCC，转而将重点放在最小化债券价格波动上，例如避免出现去年9月份英国政府债券市场的剧烈波动。

尽管市场溢出效应不可避免，但日本央行必须坚持到底，防止出现任何形式的系统性崩塌。日本央行现在是时候加入其他主要央行的行列，结束非常规货币政策了。