摩根士丹利首席跨资产策略师希茨（Andrew Sheets）表示，2022年已经结束，复盘这一年的表现时，不仅要关注损失的严重程度，更要关注损失的广度。在这一年里，美国股市和长期债券同时跌超10%，这是至少自19世纪70年代以来首次。这种反常行情暗示了一个更重要的话题，即资产“安全性”发生了重大变化。

2022年，一部分传统的“防御性”资产发挥了作用，剩下的则没能发挥作用，并且一些与高风险相关的特征实际上保护了投资组合。希茨表示，这很好地提醒我们，相关性是可以改变的，这对未来一年来说是重要的教训。

一些资产依然表现不俗，正如人们所料，在股票回报不佳的年份，防御性股票表现抢眼。在过去12个月里，美国防御类股票包括股息在内获得6%的收益，而大盘则下跌了17%。由华尔街“大空头”威尔逊（Mike Wilson）领导的摩根士丹利美国股票策略团队仍在增持美国防御性股票，而塞克（Graham Secker）等摩根士丹利欧洲股票策略师们则在减持欧盟周期性股票。

其次是美元。作为一个传统的“避险天堂”，美元指数表现不俗，在整个2022年，美元指数与全球股市之间的相关性为负。事实上，尽管美元近期走软，但其分散化效果一直在增强，美元与美股120天相关性正处于2012年4月以来的最低水平。

小盘股和价值股在市场大跌的一年里表现同样出色，欧洲和日本的股市也是如此，对冲汇率风险之后，那么它们去年“只”下跌了约8-10%，好于标普500指数的表现。

而表现唯一好于防御性板块的只有能源股。2022年，美股能源行业上涨了64%，欧洲能源股也上涨了30%。另外，金融板块在欧洲、日本和新兴市场表现仅次于能源股，在美国，金融板块同样跑赢大盘。

在拉丁美洲最大的两个经济体——墨西哥和巴西，市场传统的相关性也被打破。尽管全球跨资产表现疲软，但以美元计价的墨西哥和巴西股市在过去12个月里双双走高，两国货币相对强美元也都走强。

相比之下，高质量债券的抗风险能力明显不如预期。外媒汇编的美国综合10年期以上债券指数（平均评级为AA-）在过去12个月里下跌了20%以上，跌幅超过标普500指数。希茨表示，以上这些资产的表现，都有重要含义。

“首先，像2022年这样股债齐跌的年份并不经常出现。但去年市场的表现这很好地提醒了我们，类似‘防御性’这样的概念并不像看起来那么牢不可破，资产间的相关性也是可以改变。

其次，一些‘可靠’的分散化投资仍然很重要。在美国和欧洲，我们仍看好防御性股票，而非周期性股票。尽管我们对美元的宏观前景并不那么看好，但美元仍能提供较高的利差和分散化投资。我们的外汇策略师目前对美元持中性态度。

第三，那些相关性出现‘异常’的资产，估值相对都比较低。例如墨西哥和巴西股票、金融和能源板块等之所以表现较好，往往有低估值作为支撑。债券表现不佳，是因为其估值达到了几个世纪以来的最高水平。”

记住这些教训很重要。目前，美股市场环境依然艰难，希茨认为受到有吸引力的相对估值和利差等因素的推动，非美股票的表现将会更好。

摩根士丹利也看好墨西哥资产，认为墨西哥经济是多极世界中的结构性赢家。另外，希茨表示，高评级债券也将迎来良好表现，部分原因是实际收益率已回升至2009年以来的最高水平。希茨称：

“我们认为，在美国和欧洲，高评级债券的表现将优于股票，其在跨资产组合中也将重新具有更加分散化的效果。”