当前，随着市场对衰退的恐惧超过对通胀的担忧，不少人认为美股逻辑已转为“经济的坏消息是市场的坏消息”。然而，近期的市场走势似乎表明，较差的经济数据对美联储宽松预期的助长仍是股市的主要驱动因素。

彭博宏观分析师Mark Cudmore指出，自上周五美国数据公布以来，美股表现积极，但原因是降息预期的升温，而非有关“金发姑娘”经济的说法。搞清楚市场的驱动因素很重要，因为含义是截然不同的。以下为Cudmore的分析全文。

注：“金发姑娘”经济指的是高增长和低通胀同时并存，且利率可以保持在较低水平的经济状况。 

上周五非农数据公布后，美国三大股指迎来强劲反弹，扭转了新年以来的疲软走势，一致于2023年首周录得上涨。

非农就业数据确实是一份所谓的“金发姑娘”式的报告：就业人数和大量新工作岗位的增加，尤其是在私营部门。工资通胀不仅大幅下降，而且此前的工资涨幅也遭到下调。对于那些相信美国可以在没有硬着陆的情况下让通胀率回落到目标水平的人来说，这无疑是个好消息，表明经济能够应对美联储的紧缩政策，从而推动美债收益率曲线变陡并提振股票买盘。这似乎就解释通了美股的上涨。

但是且慢！ISM报告揭示了可怕的事实。美国12月ISM非制造业意外暴跌至49.6，陷入萎缩，创2020年5月来新低，大幅不及预期。新订单指数甚至更糟，从之前的56下跌至45.2。这些迹象都用力地敲响了经济衰退的警钟。而ISM报告中的价格指数保持在平均水平之上。这结合起来看像是滞胀的前兆。

那么，这是美股市场讨厌见到的场景吗？不！恰恰相反，E-MiniS&P 500（ES）仅因“金发姑娘”式的非农就业数据上涨 0.6%，但随后在上周五收盘前因发出滞胀信号的ISM报告进一步上涨1.8%，而美元则下跌。

此外，在ISM报告发布后，美国2年期国债收益率进一步暴跌16个基点。这证实，正是对美联储放松货币政策的希望推高了股市，并澄清了有关上周五美股走势是受“金发姑娘”经济前景驱动的任何说法。

这也意味着，短期内股市面临的最大风险，仍是任何破坏宽松政策前景的因素，而不是证实美国经济衰退的数据。就个人而言，我认为投资者可能也应该担心经济衰退，但这是另一个故事了。