随着通胀预期下降，美国国债收益率在过去两个月大幅下跌。这意味着通胀保值债券的收益率（即实际收益率）的下降幅度低于名义收益率，反映了价格上涨导致的需求萎缩。

名义收益率与实际收益率的差距揭示了票据期限内的通胀预期。美国10年期通胀保值债券（TIPS）收益率上周触及去年以来最低水平2.09%；5年期TIPS收益率降至2.13%，与去年的低点相距不到一个基点。

Brandywine的投资组合经理Jack McIntyre表示：

“在债券方面，我们的克星是通胀。我们的论点是，通胀高峰已经过去，我们怀疑到年中或晚些时候，将会有证据表明经济确实在走弱，通胀正在消退。在经济已经放缓之际，大量紧缩政策将构成进一步打击。在这一点上，我认为没有理由看空债券。”

这些预期推动美债本月迄今获得3.1%的回报，名义收益率下降了多达44个基点，5年期美债收益率领跌，5至30年期美债收益率均低于3.8%。

然而，现在人们越来越担心通胀风险被低估。

更广泛的债市显示，美联储低于5%的政策利率峰值将足以导致经济衰退，并需要在今年下半年降息50个基点。一些人认为，允许债市犯错的余地已经不多了。上周美国10年期通胀保值国债需求回升表明投资者开始倾听美联储的声音。

NewEdge Wealth高级投资组合经理Ben Emons表示：

“几个月来，人们一直坚信通胀已经是过去式，因此纷纷涌入债市，但如果中国重新开放导推动通胀反弹或经济衰退没有到来，那问题就大了。”

德意志银行首席国际策略师Alan Ruskin表示：

“今年债市开局非常火爆，但后续应该会降温。如果美联储加息至5%，美债收益率的进一步下行空间是有限的。”

正如摩根大通公司策略师Phoebe White在1月19日的一份报告中所说，关于通胀的另一种观点是，根据大宗商品价格和信贷利差的趋势，盈亏平衡通胀率“再次显得过低”。

注：盈亏平衡通胀率即同期限的国债名义收益率与TIPS收益率之差，被视作市场隐含的通胀预期。

美联储理事沃勒上周五表示，金融市场对通胀消退的速度过于乐观，并称通胀“不会奇迹般地消失”。

道明证券的利率策略师建议投资者押注两年期盈亏平衡通胀率从1.95%左右升至 2.65%。该机构的全球利率策略主管Priya Misra在一份报告中表示，通胀的进展主要得益于商品价格的降温，而住房以外的服务业通胀“可能会在下降过程中保持粘性”。

State Street Global Advisors的美国SPDR业务首席投资策略师Michael Arone也表示：

“我认为当前的收益率有点太低，反映了2023年经济衰退会很严重。然而，我相信今年通胀将继续回升且相当强劲，维持在高于美联储的目标水平上方。所以我认为美联储不会在2023年降息。”

美银：小心通胀卷土重来！经济衰退“问题可能很大”

美国银行也警告，通胀可能在即将到来的衰退之前反弹。在上周五的一份报告中，美国银行指出，美国CPI的3个月年化变化率为0.0%，即美国过去3个月的通胀变化率为零。但由于劳动力市场持续紧张，情况可能发生改变。根据该报告，由于美国的移民趋势与前几年相比仍然低迷，劳动力短缺并没有得到缓解。

美国银行表示，另一个推高通胀的因素是大宗商品价格再度飙升。中国经济的重新开放可能引发石油需求激增，再加上俄乌冲突导致的供应问题，将给油价带来新的上行压力。

在美国银行预计通胀再度飙升之际，世界各国央行正逐步退出激进的货币紧缩周期，根据市场预期，有些央行甚至可能处于降息的边缘。

美国银行策略师Michael Hartnett认为：

“央行们将有意或无意地悄悄接受更高的结构性通胀。”

与此同时，美国银行预计，经济衰退即将来临，而且“问题可能很大”。这是因为预期的失业率上升将伴随着2%的个人储蓄率、15%的信用卡债务增长以及创纪录的19%的信用卡APR利率。

根据上述报告，投资者要想获利，应采取与过去十年行之有效的做法完全相反的做法。“结论是通胀资产超过通缩资产的超级趋势仍处于初级阶段”。

换句话说，根据美国银行的说法，投资者应该拥有大宗商品和非美股等新的领先资产。Hartnett警告说，自大衰退以来一直主导市场的大型科技股在未来几年将表现不佳。 

该报告还称，投资者应该持有小盘股而不是大盘股，看好价值股票而不是成长股。