本文转译自The Roundabout Investor作者Vladimir Dimitrov

概述

考虑到近期事件，股东们需要注意Salesforce是否有转变增长战略的迹象。股票回购和股权激励也是财报重点。

由于公司大规模裁员，未来运营利润指引也值得关注。

从连续几个季度的业绩看来，Salesforce实现战略的压力正在增加。事实上，该公司近年来的营收增速惊人，有望在2026财年实现500亿美元的营收目标。

（来源：Salesforce Investor Presentation）

然而，股价的走向却不太一样，自2020年12月以来，Salesforce的股价就跌了近30%。

（来源：YCharts）

2022年对大多数股票投资者来说都很艰难，因此，有些人就会理所当然地认为，是大盘给Salesforce带来了压力。然而，同一时期，股票市场整体的回报率为7%。此外，在2021年的大部分时间里，Salesforce股价在绝对基础上仍然表现不佳，如果将风险也考虑在内，这家软件巨头的情况则更加堪忧。

因此，Salesforce在最新业绩中解释其战略实现情况是很有压力的。目前为止，Salesforce的年度业绩一直超过预期，但投资者也需要注意其每股收益比非GAAP预测数据低（详见下文）。

（来源：Seeking Alpha）

当前非GAAP每股收益预计为1.36美元，在管理层1.35 - 1.37美元的指引范围中间。

（来源：Seeking Alpha）

话虽如此，由于激进投资者对Salesforce的兴趣增加，加上最近宣布的裁员，投资者应该为3月1日财报中Salesforce增长战略的意外变化做好准备。

潜在的战略转变

股价表现与Salesforce规模之间的差异表明，目前的战略并不奏效。所以，在即将发布的财报中，投资者应该密切关注战略转变迹象。

该公司目前的增长战略没有为股东带来价值的另一个证明在于，Salesforce被大量激进投资者盯上。

（来源：Seeking Alpha）

目前，已经有五个激进投资者对Salesforce进行投资，分别是Elliott Management, Third Point, ValueAct Capital, Inclusive Capital Partners 和 Starboard Value。

目前尚不清楚会否避免代理权之争，以及这些激进投资者能在董事会获得多少席位。然而，目前有一件事是明确的，那就是这些新投资者将希望Salesforce采取分拆或削减成本的措施。

一方面，管理层无法承认目前的增长战略没有为股东带来预期的结果。另一方面，为了避免代理权之争，公司可能需要向激进投资者妥协。毕竟，Salesforce已经为最近的收购热潮投入了大量股权资本。

（来源：SEC Filings）

因此，投资者应该仔细留意近期Salesforce在未来收购和潜在分拆方面说法的细微变化。

公司的说法突然发生变化可能是危险信号，就像英伟达，最近收购Arm失败，未来增长放缓的初步迹象出现，新的“人工智能拐点”说法出现了。对股东来说，这未必是坏事，然而，对未来增长动力的说法发生如此巨大的变化，说明以后可能会有更多麻烦。

是时候停止股权稀释

股权稀释是另一个危险信号，似乎已经成为Salesforce的一大问题。多年来，对股东来说，进行各种收购的支出并不便宜，股东的股份被大幅稀释。

（来源：SEC Filings）

因此，上一季度，Salesforce启动股票回购计划，将约17万亿美元用于股票回购。股票回购授权总额达到100亿美元，目前大约相当于两年的自由现金流。

（来源：Salesforce Investor Presentation）

之所以实施这一雄心勃勃的股票回购计划，是因为Salesforce近年来股权激励已经达到了极端水平。在过去12个月期间，股权激励的开支占Salesforce运营现金流的50%以上。

（来源：SEC Filings）

本文作者最近的一份半导体行业分析显示，公司的股权激励水平与股价回报之间存在反向关系。

此外，为了留住人才和减少现金流出，公司需要维持甚至提高股权激励水平。同时，股权遭到稀释、股票价值下跌，来自激进投资者和股东方面的压力可能会增加。因此，投资者应该仔细留意公司将如何平衡好各个重大事项的相关信息，以及这一切对未来自由现金流的影响。

利润与增长间的权衡

Salesforce面临的两大问题在于，营收增速放缓，以及难以实现较高的盈利目标。

2020年12月，Salesforce的远期营收增长率预计为24%以上，之后的营收增长率预测一直略有下跌，现在跌到了17%。

（来源：Salesforce）

（来源：Seeking Alpha）

看起来也没有跌得很惨，而且营收增长17%还是挺不错的。但是，如果Salesforce目前以收购为主导的战略受到审查，该公司的增长引擎将面临风险。

此外，Salesforce需要更大的业务规模，以提高运营利润。

（来源：SEC Filings）

即使除去Salesforce近来收购带来的无形资产摊销，也无法低估其高企的股权激励支出。

（来源：Salesforce SEC Filings）

从利润的角度来看，由于运营利润率预计为3.8%，2023财年的利润与过往时期预计不会有太大差别。

（来源：Salesforce Investor Presentation）

不过，投资者应该密切留意的是，Salesforce的裁员计划是否发生变化，以及裁员对公司的营收和利润会带来什么影响。

（来源：Seeking Alpha）

到目前为止，管理层已表示，裁员相关费用预计约为14亿至21亿美元，其中8亿至10亿美元预计在新财报当季发生。

更重要的是，这意味着Salesforce未来的盈利指引可能会显著提高。然而，目前的营收增长率是否可以通过裁员来实现尚未有明确答案。

结论

多年来，Salesforce一直采用积极的收购主导战略，而现在，Salesforce正处于十字路口。一方面，该公司可以坚持目前的战略，盼望股价回升，另一方面，可以向激进投资者妥协，改变路线。

在即将发布的财报中，Salesforce管理层很可能会提供未来战略决策方面的相关信息。尽管如此，未来资本配置、股票回购、股权激励、运营利润和有机增长的相关决定也将是新财报的重点。

马上扫码加入【美港小鲨鱼研报】知识星球，获得更多美港股优质资讯、研报和策略分享吧！也可添加小鲨鱼微信（mgdx168168）了解详情>>