从美国到瑞士再到英国，央行行长们需要在本周做出一个关键决定：他们当前最大的担忧该是金融稳定还是价格稳定?

美联储主席鲍威尔将在当地时间周三与他的同事们开会讨论不到两周前爆发的银行业动荡是否令人担忧，以至于是否应该放弃加息，届时美联储将定下基调。

英国、瑞士和挪威等十多家央行本周也将制定利率。尽管欧洲央行上周四选择继续扣动加息扳机，但瑞士信贷集团的垮台及其债券持有人的悲惨遭遇，给政策制定者带来了新的问题。

通过维持利率不变来保护金融稳定可以让投资者放心，监管机构将尽其所能确保美国三家银行以及瑞士信贷倒闭的蔓延风暴得到遏制。问题是，高于目标的通胀依然顽固，鲍威尔和他的同僚们很清楚上世纪70年代的历史，当时紧缩措施不足又刺激了价格的巨大上涨。毕马威首席经济学家Diane Swonk表示：

“金融危机往往是时断时续的，这次危机我们还远未完全解决。对于美联储来说，考虑到信贷市场收紧措施的不确定性，他们正在探索一次意义重大的暂停加息行动。”

Swonk此前预期美联储将在3月22日加息50个基点。纽约梅隆银行高级市场策略师Geoffrey Yu周一在一份报告中写道，央行官员面临一个艰难的选择：“鸽派加息”还是“鹰派暂停”？

换句话说，政策制定者可以进一步提高利率，同时向公众保证，他们已经了解银行体系的风险，并将采取适当行动，避免出现更大范围的崩溃。或者，他们可以暂时按兵不动，以争取时间观察金融形势的发展，同时承诺一旦压力消退，将迅速恢复抗击通胀的斗争。

期货市场显示，美联储北京时间周四凌晨宣布加息25个基点的可能性较大。对于早于美联储几个月开始加息的英国央行来说，周四加息的可能性不到50%，届时瑞士央行也必须做出决定，而就在几天前，瑞士央行刚刚参与监督了瑞士信贷被瑞银集团收购的交易。无论各国央行本周采取什么行动，市场都认为它们离结束紧缩政策的日子比几天前要近得多。

对于美联储来说，在硅谷银行的问题升级之前，交易员们押注美联储将再加息110个基点，这意味着利率最高将达到近6%。截至周一，市场预期利率只会再上涨35个基点，并押注之后将降息。

欧洲的情况与此类似，交易员将他们对欧洲央行的终端利率预期调整了整整一个百分点，至3.2%。英国央行目前预计最多将加息至4.25%，此前为5%。

明显偏鸽派的前景也帮助推动了债券市场的强劲反弹。自3月8日以来，对政策最敏感的两年期德国和美国国债收益率已下跌100个基点或更多，它们目前都处于或低于各自央行的关键利率水平，对许多交易员来说，这是政策制定者迅速接近加息周期结束的又一个迹象。

各国央行很可能会做出不同的决定。在瑞士，经济学家预测，随着瑞士央行在2023年的第一次决策中就开始追赶欧元区，该国还将加息50个基点至1.5%。不过，瑞士的通货膨胀率为3.4%，与许多发达国家相比较低。

在英国央行做出决定的前一天，官方通胀数据预计将从10.1%放缓至9.9%。欧洲央行行长拉加德上周在督促加息50个基点时坚称，价格稳定和金融稳定“是由不同工具解决的两种不同的稳定”。但人们指责加息是导致现在爆发的银行业危机的原因。美国银行利率策略师Mark Cabana在一份报告中称：

“近期的经济动能和通胀被银行系统风险所掩盖，这大幅重新定价了美联储的路径。”