美股还没有做好定价准备迎接逼近的经济衰退，债市似乎已经开始挥舞“避风港”的大旗。

包括大摩、小摩、瑞银在内的一些基金经理和策略师一致认为，目前相对于股票来说，固定收益投资更受欢迎。因为债券，尤其是评级较高的债券，将能够更好地经受住任何经济危机的考验。相反，如果美联储“软着陆”失败，等待股市的将是一场风暴的洗礼。

这一观点并非空穴来风。数据表明，高评级美元债券的收益率已超过大摩ACWI指数中的企业股股息回报率，二者差距在过去一年中扩大了近90个基点，并一直保持在3月份的峰值附近，上一次出现这种情况还是2008年全球金融危机期间。

现在买债券不仅有额外的收益，而且如果利率下降，投资者们还可以从资本收益中获利。

周二，美国地区银行股遭大量抛售，再次引爆利对金融稳定性的焦虑，美股亮起红灯。由于风险偏好转向避险，投资者们携手逃向债市，造成本就对美联储政策敏感的2年期美债收益率暴跌多达21个基点，落至4%以下。

结合上述因素，今年迄今全球股票回报率跌至约7%，而投资级债券的回报率则为3.3%。目前美股的估值仍然高于12个月来的平均水平，对于一些投资者来说仍然定价过高。

小摩首席亚洲市场策略师Tai Hui表示：

“我确实认为目前的机会仍然偏向于固定收益。股票方面，美股的估值还不够低，我认为盈利预期仍然过于乐观。”

当然，在一个动荡的市场中，美国企业债务也面临着风险。

如果挥之不去的高通胀确实带来来经济衰退，那么更多公司将面临倒闭。更何况任何经济放缓都可能增加全球垃圾债券市场的压力，这些市场对违约风险更加敏感。

只不过，从宏观经济形势上判断，观察家们目前更倾向于投资债券。

大摩ACWI指数成分股的12个月预期市盈率已攀升至约15.8倍，比9月底的13.4倍有所上升。据外媒调查，经济学家认为美国在未来12个月内进入衰退的概率为65%，而这一概率一年前仅为25%。

同时，标准普尔500指数期货的净空头头寸猛涨至十几年来的高点，表明市场强烈看跌股价。

瑞银全球财富管理公司亚太区股票和信贷主管Hartmut Issel表示，瑞银已将债券改评为最受欢迎的资产类别，并将股票归到最不受欢迎的资产类别。他补充道：

“投资者应该锁定投资级、高等级和新兴市场主权债券的收益率，并考虑在新兴市场进行更有选择性的股票投资。尽管最近收益率有所回调，但高等级和投资级债券安全性不变，可以对冲部分经济衰退的风险。”

但是市场中也不乏投资者认为，全球股票市场依旧存在不可错失的良机，包括新兴市场。

比如墨尔本IG Markets Ltd.的分析师Hebe Chen就说：

“股市仍然有一些亮点，只是需要投资者进行更多的评估和更仔细的研究。我不认为应该完全放弃股票的风险，全身心投入固定收益资产。"

不过对此，大摩首席投资官Lisa Shalett表示，美国多头们可能是误读了市场局势，因为他们认为美联储潜在的降息是资本成本、或者通胀解决的信号，而非经济正在减弱的迹象。Shalett指出：

“股票投资者必须应对这样一个事实，即在盈利开始下降的同时，估值倍数可能会收缩，这是一种非常危险的组合。”