如果像市场暗示的可能性所显示的那样，上周加息25个基点标志着美国本轮周期见顶，但风险资产的前景看起来依然黯淡。这与之前的七次紧缩周期形成鲜明对比，在前面七次紧缩周期中，最后一次加息几乎总是会推动股市和风险较高的信贷产品上涨。唯一的例外发生在2000年互联网时代末期，当时经济衰退的压力开始积聚。

现在的不同之处在于，掉期交易员预计美联储的下一步行动不会是长时间暂停，而是降息，最早可能在7月份。这种对宽松政策的180度大转弯意味着经济衰退将迫使美联储出手。再加上受到重创的美国地区银行股和不温不火的美国企业利润预测，市场前景黯淡。即使美国能够避免经济下滑，高盛集团和摩根士丹利的策略师们也很难想象有什么会推动股价走高。以科技股为主的纳斯达克100指数今年已飙升21%，市盈率约为25倍。高风险企业信贷也有所上升，增幅为3.9%。

瑞银全球财富管理公司的高级股票策略师Nadia Lovell表示：

“从历史上看，你会在最后一次加息后买入，因为通常你会看到市场从那时开始反弹。但现在，通货膨胀率仍然很高，银行体系内部存在担忧，存在一些脆弱性。我们认为这次的结果将会完全不同。”

华尔街最大银行的策略师们也同样悲观：

摩根士丹利预计，随着经济放缓，标普500指数到今年年底将跌至3900点；

高盛预计，下半年美国股市不会在美联储暂停加息后上涨，并预测标普500指数年底将收于4000点；

美国银行策略师敦促投资者“在投资者最后一次加息后卖出”，并预计标普500指数今年将收于4000点。

许多风险资产已经消化了美联储政策转向的影响，但没有消化这种转向可能带来的经济损害。高盛资产配置研究主管Christian Mueller-Glissmann表示：

“市场通常在衰退发生之前就对降息进行了定价，但往往会出现错误信号，目前定价的降息幅度似乎过大。”

不过，很容易理解为什么一些投资者保持乐观。在过去七次加息周期中，美国股市有六次在加息结束后出现反弹，而且接下来六个月的美股平均回报率为13%。摩根士丹利首席跨资产策略师Andrew Sheets表示：

“最后一次加息后，如果收益率曲线倒挂，且股市表现糟糕，往往是由增长和盈利大幅减速所驱动的。我们认为这些风险今天依然存在。”

在2000年，即使在美联储开始降息之后，那个周期中的风险资产也花了数年时间才复苏，因为企业从上世纪90年代末就开始减少杠杆和过度投资。这一次，企业的资产负债表状况较好，但债券市场正在发出衰退即将来临的信号。实际上，整个国债收益率曲线都是倒挂的，这是经济下滑的可靠预兆。

摩根士丹利的策略师推荐配置投资级的固定收益产品。自1984年以来美联储每次停止加息后，高级信贷产品都出现上涨，平均回报率为9.6%。

但通胀仍然居高不下，这将给利润带来压力。汇丰银行的首席多资产策略师Max Kettner表示：

“我们预计下半年将有近三次降息，与此同时，我们的预测显示，下半年整体通胀和核心通胀将更高。这是一个几乎无法解决的困境——其中一个很可能被证明是错误的。”

与此同时，大幅降息的预期正在形成。与美联储会议日期相关的掉期合约一直在下跌，因为市场预计到今年年底美联储将降息约70个基点。施罗德投资管理有限公司首席投资官Johanna Kyrklund对美国股市持悲观态度，他说：

“在美国经济没有明显放缓的情况下，我们看不到美联储将如何降息。有些东西必须放弃。”