彭博社亚洲经济专栏作家丹尼尔·莫斯（Daniel Moss）认为，货币政策传统的过山车模式正在被颠覆：过去几年的明确路线——先是大举放松，然后是迅速收紧——让位于一个可能以含糊不清为特征的阶段。这意味着货币政策的变化将以更温和的步伐产生同样重要的影响。问题是，投资者能适应这种新步伐吗？

莫斯表示，全球利率周期接近顶峰，但未必已经达到顶峰。美联储降息的理由建立在经济衰退和信贷紧缩的前景之上。然而，通胀率仍然过高，尽管有关于经济低迷的传言，但劳动力市场显示出强劲的增长：上个月美国的招聘和工资意外回升。

各国央行仍有可能出人意料地加息，尤其是它们排除政策转向可能性的初步说辞没有得到重视的话。上周，投资者对澳洲联储和马来西亚央行加息25个基点毫无准备，两家央行都被认为已经结束加息周期。

随着经济和通胀前景扑朔迷离，最近很少见的政策制定者之间的分歧可能会卷土重来，关于如何描述利率轨迹（即使利率没有变化）的讨论可能会更加激烈。当日本央行最近打消了利率可能进一步降至负值的想法时，这最初被视为政策紧缩已提上议程的信号。但新任行长植田和男驳斥了这一说法，并在数小时后的新闻发布会上表现得相当鸽派。 

各国央行进入货币政策的灰色地带，这对于那些习惯于精确信号的人来说，需要一些时间来适应。

当在5月3日被问及美联储需要多少数据才能确信政策足够紧缩以降低通胀时，鲍威尔闪烁其词：“我认为我们会看到这一点——会有几个月的数据说服我们已经完成了目标”。 一天后，欧洲央行行长拉加德被问到什么利率水平才算足够严格，她的回答是，“当我们到达那里时，我们就会知道答案”。 换句话说，他们的意思是，“信我就对了”。

这种谨慎和对直觉的依赖让人想起了艾伦•格林斯潘担任美联储主席的时代，尤其是20世纪90年代中期。这段历史很有启发意义：

从1994年到次年，美联储在暂停加息之前迅速收紧货币政策，之后的好长时间都没有采取重大行动。1995年，美联储以三次温和的降息来应对经济放缓。此后，除了1997年初加息25个基点外，美联储又经历了一段袖手旁观的时期，直到次年俄罗斯债务违约才结束。前美联储副主席艾伦·布林德（Alan Blinder）在2022年出版的《美国货币和财政史，1961-2021》中将这一阶段描述为“微调”时期。

澳洲联储在暂停加息一个月后，于5月2日将基准利率上调25个基点，此举震惊了交易员。澳洲联储主席菲利普•洛威（Philip Lowe）在珀斯的一次商务晚宴上解释这一决定时说：

“如果你仔细阅读上次会议的纪要，这一决定是非常平衡的，那次会议的纪要列出了对暂停和再次提高利率的权衡。我们今天再次考虑了同样的争论，但天平倒过来了，它开始向另一个方向倾斜。在过去的一个月里，我们看到劳动力市场强劲、全球通胀持续存在以及服务通胀顽固的进一步证据……所以上个月和本月的决定都是非常平衡的，但考虑到数据的波动，我们达成了强烈的共识，即是时候再次采取行动了。”

莫斯认为，对于那些押注降息的人来说，降息可能不会很快到来。政策制定者不想在通胀问题上摇摆不定，过去18个月已经证明了他们的勇气。同时他们也不想扼杀增长。

当经济学家和交易员自去年开始对经济衰退发出警告时，他们的预测是基于一个由来已久的观念，即经济扩张不仅不会因老龄化而受阻，而且往往会被央行扼杀。现在，人们担心，美国地区银行业的动荡将对信贷造成足够的限制，从而使美国乃至全球陷入收缩。这可能会促使美联储尽快暂停加息。

然而，降息则是另外一回事了，猜测这一时机变得更加棘手。正如央行行长们所说，“到时就知道了”。