上周，由于另一项令人担忧的通胀数据，市场对英国的利率水平预期大幅飙升，一些人担心英国经济将成为西方同行中的异类，但英镑似乎却有些“坐立不安”。

不过，与去年9月英国政府预算闹剧引发的英国债券市场动荡（当时英镑跌至接近疫情爆发以来的历史低点）不同，英镑迄今表现良好，没有受到本周英国国债市场类似的剧烈波动的影响。

虽然它遭到了复苏美元的打压，美元被债务上限的焦虑、美联储的鹰派声音和人工智能驱动的美国科技股的大涨所吸引，但英镑在更有说服力的欧元交叉汇率上表现平平，其整体指数也保持不变。

另一方面，尽管10年期英国国债收益率较德国基准国债收益率的溢价上升30个基点，但英镑兑欧元却“平平无奇”，这也同样说明了问题，令许多人怀疑，另一种风险溢价是否正在重新出现。

一些人认为，这与其说是与8个月前的政治政策失误有关的“白痴溢价”，不如说是一种“长期通胀保险费”，至少在一定程度上与英国退欧带来的结构性打击有关。盛宝银行的外汇策略师John Hardy表示：

“当更为鹰派的央行预期大幅上升，却未能支撑一种货币时，这是一种非常‘难看’的货币。”

他指的是货币市场对英国央行利率峰值的预期，其上周一度跃升了近0.5个百分点，至接近5.5%。他表示：

“英国受到供应方面短缺的困扰，尤其是劳动力短缺，这是脱欧的主要‘代价’，由此带来的经济滞胀风险继续使财政和货币政策陷入困境。”

迷惑性太大！英国实际通胀其实还在上升？

诚然，4月份的通胀数据像晴天霹雳一样冲击了英国债券市场。 虽然随着能源价格的回落，整体CPI从3月份的10.1%降至8.7%，但仍远高于预期，核心通胀率达到31年来的最高水平，略低于7%。

更重要的是，总体通胀率回到个位数让人松了一口气，但这一数字遭到了其他下调举措的挑战。英国国家经济和社会研究所（NIESR）计算得出，剔除最高和最低价格变动5%的“修正平均”通胀指标从上月的9.9%升至10.2%的新周期高点。NIESR总结道：

“这些数据表明，我们尚未看到潜在通胀压力出现有意义的转折点。”

许多家庭的主要担忧是食品价格年通胀率仍接近20%。在这里，英国脱欧似乎是一个主要原因。伦敦经济学院和其他大学的研究人员表示，自2019年以来，英国脱欧这一因素约占英国家庭食品账单增长中的三分之一。

该研究发现，在2022年1月至2023年3月期间，受英国脱欧影响的食品价格比不受影响的食品价格上涨了约3.5个百分点。

整体情况令英国央行利率预期、英国国债收益率和英国抵押贷款市场陷入紧张，支撑抵押贷款机构融资成本的两年期掉期利率和抵押贷款定价在一周内飙升约50个基点。10年期英国国债收益率跃升逾50个基点，至近4.4%，这是自去年9月预算冲击和相关养老基金崩溃后，英国央行被迫干预购买政府债券以来的最高水平。

英镑走强势头恐遭扼杀？

对于英镑是否还会应声走强，德意志银行济学家认为，英镑相对有韧性的主要原因是，经通胀调整后的英国实际收益率相对于德国等价收益率实际上一直在大幅上升。以指数挂钩债券市场的5年期实际收益率计算，这一溢价本周跃升近40个基点，达到去年10月以来的最高水平。最大的问题是，由于政治政策疑虑、英国央行的政策承诺，甚至是英国脱欧的影响，现在是否有必要再次采取缓冲措施，以保持英镑稳定。

由于长期通胀风险相对较高，英国经济竞争力进一步受到侵蚀，在许多投资者看来，英镑今年才刚刚恢复元气，因英国经济出乎意料，并没有出现深度衰退的迹象。

本月早些时候，德国贝伦贝格银行认为，英镑将受益于相对务实的中间派领导人回归，他们将在2024年大选前执掌两大政党。该行经济学家Kallum Pickering写道：

“在经历了6年破坏性的混乱之后，这是一个受欢迎的消息。这种混乱严重损害了英国作为一个运行良好的发达经济体的声誉。”

但通胀动态可能仍需要巨额补偿。 德意志银行的Sanjay Raja和Shreyas Gopal对客户表示：

“我们认为英国市场不会重现像2022年9月那样的跨资产溢价，但确实认为，如果名义收益率重新定价未能跟上对通胀前景的重新评估，英镑很可能从现在开始走弱。”