诺和诺德(NVO)是过去十年中表现最好的制药公司之一。公司股价在10年内上涨近390%。尽管最近出现反弹，但该股料仍然存在更大的上涨空间。该公司目前主导着庞大的糖尿病和肥胖症市场，且预计这部分市场还将不断扩大。这些市场的机会是巨大的，应该会助推公司实现有意义的增长。

公司最新的财报显示了强劲的增长势头，收入增长近30%，大大好于同业。虽然目前的公司估值很高，但仍落后于主要竞争对手礼来(LLY)。相较于后者的高市盈率，诺和诺德拥有进一步的上涨潜力。公司拥有业内最好的增长前景之一，给予买入评级。

主宰两大市场

诺和诺德凭借其注射型司美格鲁肽（sasemaglutide）在糖尿病二型和肥胖症市场占据主导地位。该药品在用于二型糖尿病时品牌名为Ozempic或Rybelsus，在用于肥胖症时，名为Wegovy。此外，公司还有另一种肥胖症疗法，名为利拉鲁肽（liraglutide），品牌名为Saxenda，这个药品功效较弱。在GLP-1药物上，公司当前占全球市场份额54.4%，较上年53.6%有所增加。包括胰岛素销售在内，公司在糖尿病市场的全球份额为32.2%；在肥胖症全球市场份额占89%，较2020年60%左右的份额大幅提升。

糖尿病和肥胖症是两大具有增长性的医药市场。根据Precedence Research的预测，二型糖尿病的市场规模预计将从2021年的298亿美元到2030年扩大至616亿美元，相当于年复合增长率（CAGR）达到8.4%。而肥胖症的市场规模料从2022年150亿美元增长至2030年的325亿美元，相当于年复合增长率高达10.1%。

由于当前人们越来越缺乏体育运动，以及不断摄入高糖分食物，糖尿病和肥胖病例得到快速增长，因此这两大市场料将持续扩张。根据诺和诺德调研数据显示，糖尿病人口预计将从2021年5.37亿增长32%至2045年的7.84亿。伴随着市场份额不断增加，加上有利的长期趋势，这将继续推动公司的增长。

强劲的财务数据

上月诺和诺德公布了一季度财报，业绩表现异常亮眼。公司报告其一季度净销售额为534亿丹麦克朗，相较于去年同期的420亿丹麦克朗同比上涨27%。该数字主要是得益于GLP-1和肥胖治疗领域的强劲表现。GLP-1领域的销售额从174亿丹麦克朗同比增长54%至268亿丹麦克朗，占总净销售额的50.2%。这部分收入的增长主要是受到Ozempic药物销售额同比增长63%的推动。肥胖症药物收入从34亿丹麦克朗同比大涨131%至78亿丹麦克朗，占总净销售额的14.6%，这部分主要是得益于Wegovy在北美地区的强劲销售势头。

公司支出谨慎，净利润表现也非常强劲。毛利润从351亿丹麦克朗同比增长29%至452亿丹麦克朗。毛利率从83.5%增长至84.7%。销售和分销开支占销售额的比例从24.2％下降了90个基点，达到23.3%。这导致净收入同比增长39%，从142亿丹麦克朗增加到198亿丹麦克朗。净收入利润率从33.8％增长了330个基点，达到37.1％。每股摊薄收益为8.78丹麦克朗，相比于上年同期的6.22丹麦克朗增长41％。

公司资产负债表保持健康，现金40亿美元，债务38亿美元。公司调了23年全年的财务指引。预计营收增长将维持在24%-30%之间，较此前的13%-19%显著提高。

估值

诺和诺德是制药行业非常突出的一家公司，很难给出估值。其估值非常高，相较与其他同业巨头（例如，默沙东和诺华制药）而言，该公司收入增速也持续增强。正如图表中所示，该公司在增长方面有自己的专属领域，并且由于强大的市场机遇，将持续跑赢同业表现。

在此背景下，只将诺和诺德与同业对手礼来进行比较，他们针对相对市场，且都预计未来将实现双位数的增长率。诺和诺德股价在过去一年录得反弹，当前远期PE为31.2倍，仍旧低于礼来50.9倍的远期PE。这种差距为诺和诺德提供了足够的赶超空间，这将转化为进一步的上行潜力。

风险

尽管诺和诺德目前在糖尿病和肥胖市场上占据主导地位，但未来竞争可能会增加，特别是来自口服药的竞争。口服药通常更受患者喜欢。例如，辉瑞（PFE）口服GLP-1减肥药物danuglipron的二期数据报告了乐观的结果。二型糖尿病患者在第16周进行120毫克和80毫克两次日服用后，体重分别减轻了约2.7％和约4.9％。这些结果与诺和诺德注射型Ozempic和Wegovy的中期数据类似。

除辉瑞公司外，礼来也开始了其口服小分子GLP-1激动剂Orforglipron的三期试验。试验结果仍高度不确定，但这些口服药物的潜在成功可能会令诺和诺德未来的市场份额承压。

总结

考虑到巨大的市场机遇和有利的趋势，诺和诺德在长期内将继续表现优异。目前，不必太过担心口服药物的潜在威胁。即使辉瑞和礼来的试验成功，他们的产品在市场上正式推出仍需要相当长的时间。诺和诺德也即将推出自己的口服药物，这应该可以抵挡一些竞争。

目前的市盈率倍数虽然高，但考虑到强劲的势头，诺和诺德应该很快就能够达到其估值。更不用说它与礼来的市盈率相比，仍有一段赶超空间。很少有公司能够主导如此大的市场，因此诺和诺德值得买入。