在过去的一年里，世界各国央行以惊人的速度为通胀降温，但事实证明这可能还不够。

尽管利率大幅上升，但发达国家的经济增长基本保持稳健，物价压力依然强劲。

这在很大程度上要归因于新冠疫情的所产生的“怪异”影响，以及央行加息具有滞后性。此外，紧张的劳动力市场也推动了工资上涨和消费者支出。

消费者的“钱袋子”越来越大？

首先，由不寻常的新冠疫情引发的2020年经济衰退和随后的复苏削弱了加息的正常影响。在2020年和2021年，美国和其他国家政府向家庭提供了数万亿美元的财政援助，因为疫情中断了正常的消费模式，这些补助成为了家庭的储蓄，并未用于消费。与此同时，央行的超低利率让企业和消费者锁定了较低的借贷成本。

最近几个月，家庭和企业继续大举支出。家庭动用了他们的储蓄，而由于与疫情相关的劳动力短缺和巨额利润，企业继续招聘，稳定的收入增长又补充了这些储蓄。里士满联储主席巴尔金上周对记者表示：

“有很多疫情时期遗留下来的因素在‘抵抗’紧缩政策。”

传统上对利率敏感的两个行业——汽车和建筑就是一个例子：与疫情相关的半导体芯片短缺限制了汽车的供应，导致急切的买家为现有汽车支付更高的价格。

对于建筑行业来说，尽管去年美国独栋住宅建设大幅下滑，但在过去的12个月里，建筑业的就业人数却有所增长。推动就业增长的原因是，供应链瓶颈延长了完成住宅所需的时间，而美国公寓建设的数量也创下了新高，这需要更长时间才能完成。

由于待售房屋数量处于历史低位，美国独栋住宅建设最近出现反弹。此前，许多家庭在疫情期间进行了再融资，并锁定了较低的抵押贷款利率。巴尔金说：

“我没有完全预料到利率的变化会在多大程度上说服人们不要把房子放在市场上。”

通常情况下，美联储加息会迫使负债累累的消费者和企业控制支出，因为他们必须支付更多的利息来偿还贷款。但过去两年，消费者并没有过度举债：第一季度，家庭偿债支出占个人可支配收入的9.6%，低于1980年至2020年3月疫情爆发期间的最低水平。

其次，政府支出继续支撑经济增长，缓冲了经济冲击，但事实证明，这些冲击的灾难性程度没有预期的那么大。尽管欧洲的能源危机使该地区在冬季陷入了轻度衰退，但该地区躲过了一些分析师所预测的深度衰退。欧洲各国政府还承诺提供高达8500亿美元的补贴以支持支出。

今年，不断下跌的石油和天然气价格让消费者口袋里的钱更多了，提振了消费者信心，缓解了政府预算的压力，从而提振了经济增长。过去一年，每桶石油的价格下跌了近一半，从120美元左右跌至不到70美元，低于俄乌冲突前水平。

在美国，财政政策今年为经济提供了更多动力。联邦资金继续从拜登总统2021年批准的大约1万亿美元的基础设施一揽子计划和去年签署的两项立法中流动，这些立法提供数千亿美元用于促进可再生能源生产和半导体制造业。

“等待掉落的石头”

另一个重要的观点是，高利率在经济中产生涟漪效应、冷却增长和通胀需要时间，即所谓的滞后性。英国央行于2021年12月首次将利率从接近于零的水平上调，而美联储和欧洲央行分别于2022年3月和2022年7月加息。

据一些人估计，美联储前三分之二的加息只是将利率恢复到不再需要踩油门的水平，而后三分之一的加息则通过踩刹车减缓了经济。亚特兰大联储主席博斯蒂克在上周表示，这样的结果是政策限制经济增长的时间只有八、九个月。

芝加哥联储主席古尔斯比更是将美联储加息5个百分点的潜在影响比作看不见的危险。他说：

“如果你在一年内加息500个基点，是否会有一块巨石漂浮在头顶……砸向我们？”

研究公司TS Lombard的董事总经理Dario Perkins说，利率上升正在以不明显的方式减缓经济增长，比如导致雇主削减空缺职位或公司放弃扩张。他在最近的一份报告中写道：“货币政策可能看起来不起作用，但实际上起作用了”。

“最后一英里”是一个难题

不过，可以肯定的是，一些央行在冷却需求方面可能做得不够。例如，欧洲央行本月将其关键利率提高至3.5%，但经通胀调整后仍为负值。

许多经济学家仍然预计全球未来6到18个月将出现衰退，原因可能是过去累积的加息幅度以及即将到来的加息。

由于有关经济活动的信号参差不齐，很难判断各国央行后续的加息幅度。在美国，招聘一直很强劲，但5月份平均工作时间下降，最近几周申请失业救济的人数攀升至2021年底以来的最高水平。

美国劳工部公布的CPI数据显示，能源和食品价格的下跌帮助美国通胀率从去年夏季约9%的40年高点降至5月份的4%。价格上涨幅度已经收窄。今年5月，CPI中只有不到50%的分项价格涨幅超过5%，低于去年的80%。

然而，央行官员们仍然感到焦虑，因为所谓的核心通胀指标（不包括波动较大的食品和能源价格）的降幅要小得多。这些数据往往能更好地预测未来的通胀。

挪威和英国央行上周宣布加息50个基点，以应对持续的通胀。加拿大央行和澳洲联储在暂停加息后，最近恢复了加息，并称服务业通胀上升，劳动力市场紧张。

总部位于瑞士的各国央行联盟国际清算银行（BIS）在周日发布的一份报告中警告说，所谓的“最后一公里”，即将通胀率降至许多央行设定的2%的目标可能比预期要困难。

BIS说，高通胀持续的时间越长，人们就越有可能调整自己的行为并加强通胀预期。在这种情况下，央行可能会发现，他们需要造成更严重的衰退，以迫使通胀降至他们的目标。BIS表示：

“‘最后一英里’可能是央行们最大的挑战。”