CrossBorder Capital董事总经理、《资本战争:全球流动性的崛起》 作者迈克尔·豪厄尔（Michael J. Howell）表示，全球股市的上涨似乎证实了全球流动性在去年收缩后再次扩大。

豪厄尔团队的估计显示，在英国前首相特拉斯的“迷你”预算崩溃之后，流动性周期于2022年10月触底，并似乎将在未来几年内呈走高趋势。因此，投资者应该预期全球流动性将持续带来顺风，而不是类似去年的严重逆风。这应该对股票有利，但对债券投资者来说就不那么有利了。

去年秋天英国国债的抛售已经预演了主权债务市场未来面临的挑战，并预示着政策制定者和投资者即将做出一些艰难的决定。

银行和主权债券市场的诚信在现代金融体系中是神圣不可侵犯的。在美联储的带领下，近几个月来，各国央行向货币市场注入了大量现金，以帮助救助脆弱的银行。但在未来几年，它们可能还必须救助负债累累的政府。

简而言之，市场需要更多的央行流动性来维持金融稳定，而政府则更需要央行流动性来维持财政稳定。在债务过度膨胀的世界里，央行拥有庞大资产负债表是必要的。豪厄尔直言，“忘记QT（量化紧缩）吧，量化宽松（QE）政策即将卷土重来”。他预计，全球流动性（估计规模约为1700亿美元）短期内不会大幅萎缩。

美联储削减资产负债表规模的承诺远不能令人信服。减少直接债券购买已被美联储其他创造流动性的计划（例如向商业银行提供短期贷款）所抵消。财政部普通账户、政府在美联储的支票账户也起到了一定的释放流动性的作用。

除此之外，美国财政部正在讨论回购部分现有国债以改善债券市场流动性，并旨在将国库券出售给货币市场基金，这可能缩短私人投资者可购买的美国国债的平均期限，以提振需求。所有这些都将有助于提高全球流动性，未来预计还会有更多此类非常规政策的转变。

过去过山车般的二十年表明，金融市场需要流动性来让企业、家庭和政府积累的巨额债务展期。据估计，在全球金融市场上转手的每8美元中，就有7美元被用于为现有债务再融资，而剩余的1美元越来越多地被用于填补不断膨胀的政府赤字。

美联储的资产负债表和流动性

展望未来，随着军事需求和人口结构增加了强制性支出，发达经济体面临新的公共财政压力，因税基（计税依据）受到大量高薪退休工人的影响，而国际税收竞争可能排除大幅提高边际税率的可能性。

就从美国的财政支出来算一笔账。未来十年，美国政府每年平均需要出售2万亿美元的国债。根据国会预算办公室（CBO）的最新预测，美联储将需要投入资金。

CBO估计，到2033年，美联储持有的美国国债将不得不从目前近5万亿美元的水平增至7.5万亿美元。这无论如何和QT都搭不上关系。但更糟糕的是，CBO的这些支出预测可能还太低，首当其冲的就是国防支出。更现实的数字表明，美联储所需持有的国债至少为10万亿美元。按比例计算，这意味着当前8.5万亿美元的资产负债表规模将增加一倍，并意味着美联储流动性将在未来几年实现两位数增长。

而举目四望，美联储量化宽松的替代方案并不多。随着税基被榨干，强制性支出实际上已经是板上钉钉。外国投资者持有约三分之一的美国债券，中国仍然是主要投资者，但不断加剧的地缘政治紧张局势可能会降低他们的胃口。

那么美国国内家庭和养老基金的胃口又如何呢？对于这一问题，可能需要更高的利率才能吸引他们购买债券，特别是当货币通胀的威胁迫在眉睫时。然而，较高的利率推高了财政赤字，这将需要更多的债务，从而使问题更加复杂。