在美联储遏制通胀的整个过程中，政策制定者一直致力于将政策利率提高到足够高的水平以完成这项工作，同时确保速度足够快，以防止公众失去信心。

但在寻求“软着陆”时，即通胀下降而不出现经济衰退或大量失业的过程中，另一方向的沟通——何时降息并减轻家庭和企业的压力将同样重要，而且也许更难做到正确。

在新冠疫情之前的三次经济衰退中（1990-1991年、2001年和2007-2009年），美联储在利率见顶后，通常在经济衰退开始前3到13个月内就开始降低借贷成本。这既表明经济一旦开始下滑就很难阻止，也表明让货币政策的缓慢影响与未来几个月经济可能需要的效果相匹配是多么困难。 

北方信托资产管理公司（Northern Trust Asset Management）全球固定收益团队全球宏观主管、前美联储理事会特别顾问图利奥·博姆菲姆（Antulio Bomfim）表示，放任高通胀在经济中扎根是央行的大罪，美联储官员仍宁愿犯在确保通胀得到控制方面走得太远的错误，也不愿冒着通胀反弹的风险贸然停止就加息行动。

博姆菲姆表示，“我们都希望经济能够‘恰到好处’地放缓，但政策的误差幅度相当高……美国的经济活动具有弹性，但潜在通胀也很顽固……做得太少的不对称风险仍然存在”。

这可能意味着美联储至少还会加息一次，即使投资者现在押注加息周期已经结束，而利率期货市场定价再次加息的可能性不超过四分之一。美联储上周将政策利率上调至5.25%-5.50%区间，为过去12次会议中第11次上调利率。

鲍威尔正在拼凑碎片信息

最近有关工资、经济增长和物价的数据显示，政策制定者在考虑是否进一步推高借贷成本以及将利率维持在高位多久时，面临着两难境地。在2024年总统选举年，这一讨论可能决定经济的大方向——增长还是萎缩，失业率上升还是就业市场依然强劲。

在经历了16个月的快速货币紧缩之后，美国经济第二季度的年化增长率仍高于预期，达到2.4%，高于趋势水平，预计这一势头将持续到本季度。在截至6月份的12个月中，就业成本指数同比上涨4.5%，再次从疫情时期的高点回落，但也高于美联储认为与2%的通胀目标相符的水平。

尽管整体通胀率已从2022年的高点大幅下降，但衡量潜在价格压力的核心通胀指标却进展缓慢。扣除食品和能源成本后，6月份个人消费支出价格指数（PCE）同比显著放缓至4.1%，此前几个月一直保持在4.6%附近，但仍是2%目标的两倍多。

美联储主席鲍威尔上周表示，低通胀的“拼图”可能正在拼凑起来，但他还不能完全相信。他在美联储为期两天的政策会议结束后的新闻发布会上表示：

“我们需要看到通胀持续下降……核心通胀仍然相当高。我们认为我们需要继续完成任务，我们需要在一段时间内将政策保持在限制性水平。而且我们需要做好进一步加息的准备。”

鲍威尔承认，要想在不过度限制经济活动的情况下抑制通胀，并在通胀下降和经济活动减弱的情况下让低利率领先于任何潜在的经济衰退到来，需要对政策进行微妙的校准。

他指出，需要观察美联储基准利率的变化（无论是上升还是下降）需要多长时间才能发挥作用。美联储的政策利率通过改变贷款机构向消费者收取的信用卡、汽车和住房贷款费用或企业支付的债券或信贷额度来影响经济。

降息指引同样难以给出

鲍威尔没有就美联储将如何评估何时降息给出直接指引，他说，“当我们觉得降息合适的时候，我们就会降息”。不过，他认为，在经济放缓至趋势水平以下一段时间之前，通胀不会回到目标水平，这将直接影响到就业数量。

事情已经朝着这个方向发展了。尽管失业率仍然很低，但工人辞职的频率较低，职位空缺减少，工资增长放缓，这表明就业市场已将较劳动力短缺和工资大幅上涨的疫情时期开始降温。

但是，随着通胀率从峰值回落，就业市场没有出现任何重大的中断。一些经济学家怀疑，鲍威尔是否正在犯与他的前任们相同的错误，即专注于需要经济“放缓”来完成任务，为不必要的衰退埋下了伏笔。

以劳工为重点的经济政策组织“基础合作”（foundations Collaborative）的执行董事林赛·欧文斯（Lindsay Owens）表示：

“对如何协调低失业率和低通胀的探索应该是诸如类似‘北极星’一样具有指引性的课题……这是一个我们可以探索的广阔边界。讨论降息的时间表可能在10月份左右。”

尽管美联储政策制定者6月份发布的最新预测显示，利率预计将在2024年底下降，但降幅小于预期的通胀降幅，这意味着经通胀调整后的利率实际上仍在上升。

持续实施限制性政策的风险在于，经济不仅会放缓，甚至可能会崩溃。而此前的美联储官员都知道，这种情况一旦发生，速度会很快。根据FOMC的会议记录，2000年12月，美联储工作人员和政策制定者努力应对疲弱的数据，并得出经济将放缓但不会收缩的结论。一个月后，美联储就开始降息，最终经济衰退始于2001年3月。

杰富瑞（Jefferies）高级美国经济学家托马斯·西蒙斯（Thomas Simons）表示，“我认为经济正处于‘最后喘息’的阶段，银行贷款放缓、信贷成本上升、贷款拖欠率上升，这与1980年以来每次衰退开始时的情况一致”。他说：

“鉴于通胀仍然具有粘性，最终的利率要么太高，要么高利率持续太长时间。他们的降息速度将相对缓慢，因为他们需要这种疲软的经济发展。”