本周，各国央行行长将来到杰克霍尔参加美联储的年度会议，全球通胀冲击的最坏情况可能已经过去，但决策者们对宣布胜利还很谨慎。

去年，在未能及时发现或应对自20世纪70年代以来最严重的消费价格飙升之后，参加这一央行年会的官员们试图提高他们抗击通胀的能力。但在将利率推高至数十年来的高点后，出席本次会议的央行行长们必须努力解决另一项艰巨的任务：如何对政策进行适当的微调，以控制通胀，同时又不会造成过度的经济损害和失业。

他们必须在新冠疫情和可能从根本上改变经济格局的俄乌冲突尚未尘埃落定的情况下这样做，这让这项挑战变得更加困难。

美联储、欧洲央行和英国央行等央行仍在考虑将各自的基准利率上调多少，过去上调利率的影响尚未完全显现。经济增长放缓的阴影也在笼罩，而官员内部对前景的看法也变得更加分歧。很快，他们必须面对将利率维持在多高的水平，以确保物价压力不会再次爆发的问题。

至少在美国，美联储可能已接近其通胀斗争的加息阶段的尾声，随着联邦基金利率升至5%以上，美联储已经放慢了收紧的步伐。欧洲央行官员现在也在考虑暂停加息，而市场预计英国今年将进一步加息。

尽管全球最大经济体的韧性缓解了人们对经济即将陷入衰退的担忧，但这也挑战了人们对美联储何时会放心降息的预期。美联储前高级职员Joseph Gagnon表示：

“他们所做的大部分收紧举措只是从不恰当的宽松立场中恢复过来，因此，只有在最近几次加息中，他们才真正将（利率）提升至限制性范围。他们真的到了必须小心摸索前进道路的地步。”

官员们已开始将美国经济面临的风险描述为“双面”，这意味着，尽管他们对通胀的担忧仍在蔓延，但他们也意识到，如果货币政策过度收紧，消费者和企业将付出代价。亚洲经济恢复不及预期，以及美国地区性银行在今年银行业危机后的持续收缩，都加剧了这些担忧。

但即使通胀有所回落，制造业下滑，金融状况收紧，劳动力市场仍然强劲。尽管月度就业增长放缓，但失业率仍接近50年来的最低水平。这有助于刺激消费，尽管越来越多美国人的储蓄也在减少。印度央行前行长Raghuram Rajan称，美国最近的数据“有点问题”。他说，劳动力市场仍然如此强劲的事实让你有点担心，通胀下降到2%的“最后一英里”可能真的会很长。

在2021年之前一直担任美联储理事会高级顾问的EllenMeade警告美联储，不要对其控制通胀的能力过度自信。她说：

“你不想摇摆不定，说我们已经完成了，将坚持很长一段时间，然后发现到年底，你必须再加息几次。”

Meade还敦促美联储明确表示，一旦完成加息，其政策将保持”相当严格”。

前政策制定者和经济学家预计，美联储主席鲍威尔将在周五备受期待的讲话中强调这种“在更长时间内保持较高利率”的立场。这种方法在一定程度上取决于一种假设：所谓的中性利率，即不刺激也不抑制增长的利率水平将高于过去。

在2008年全球金融危机期间担任美联储副主席的DonaldKohn认为，借贷成本的上升可能会持续下去。

他说，不断膨胀的政府赤字、绿色能源投资支出的增加、对国内制造业的高度关注，再加上强于预期的增长，这些因素加在一起，降低了回到金融危机后的超低利率时代的可能性。

美联储官员自己对中性利率的估计已开始逐渐上升，尽管预测中值仍徘徊在疫情前2.5%的水平。纽约联储的研究人员猜测，中性利率在短期内已经上升，但预计在较长期内将回落至较低水平。

无论利率是否会永久走高， Kohn都认为，软着陆是可能的，即通胀在不出现衰退的情况下下降。

其他前政策制定者则更加怀疑。曾在2006年至2009年期间担任美联储理事的Randall Kroszner表示，他正在为一场可能将失业率推高至至少5%的“硬着陆”做准备。他说：

“随着美联储收紧政策，失业率略有上升的情况很少。这不是不可能的，但在这种情况下，一切都必须完全正确。我们所处的世界很难看到明年的一切都是正确的。”