日元已经取代债券市场流动性，成为推动日本央行进一步调整货币政策的潜在因素。

尽管日本央行明确将债券市场问题作为调整收益率曲线控制（YCC）的原因，但自7月28日最近一次政策调整以来，债券流动性大致保持稳定。相反，在过去六个月里，日元的贬值幅度超过了其他任何主要货币，其交易水平与日本去年入市时的水平相当。

本周二，日本央行行长植田和男与日本首相进行了会晤，引发了人们的猜测：日本政府正在考虑通过财政支持来帮助家庭和企业应对通胀，因此日本政府可能会再次调整政策。而且，最近央行没有采取更多措施来减缓收益率升至九年高点的势头，这进一步支持了这一猜测。

东京SMBC日兴证券公司的利率策略师Kaoru Shoji表示：

“日元是日本央行能否容忍收益率上升的决定性因素，如果日元贬值大幅加深，日本央行很有可能在不久之后再次调整政策。”

为了不影响债券市场的运作以及提高YCC的可持续性，日本央行在去年12月将10年期基准收益率的上限提高了一倍。

尽管7月份的声明将市场运作列为灵活执行计划的原因之一，但植田表示，外汇波动也是一个影响因素。

日本债券市场的买卖价差稳定

自3月以来，以买卖价差衡量的市场运作已有所改善，但7月底左右日本央行将收益率上限提高一倍至1%时又出现了短暂中断。彭博社的一项指标也显示，第一季度明显的收益率曲线失调已几乎消失，这是市场运作和流动性改善的另一个迹象。

今年2月，日本央行将其证券借贷机制的成本提高了四倍，导致卖空者从央行借到债券的难度加大。去年12月和今年7月，日本央行决定放松对债券市场的控制，这也导致私人投资者之间的交易量回升。

法国农业信贷银行（Credit Agricole CIB）驻东京首席日本经济学家相田拓司（Takuji Aida）表示，日本央行是否需要进一步调整YCC取决于美债收益率。他说：

“我的基本假设是，一旦美联储明年开始降息，美债收益率要么维持在当前水平附近，要么下降。这将给日本央行一些喘息空间，让其继续保持当前的宽松政策。”