自美联储去年加息以来，通胀一直在下降。失业率低至3.5%。美国经济避免了银行业危机的威胁，金融市场不仅与美联储的紧缩信贷政策保持一致，最近甚至还通过推高美债利率来帮助这一进程。

当美联储主席鲍威尔周五在杰克逊霍尔央行年会上发表主题演讲时，这种背景可能会激发出一种主要旨在避免麻烦的信息。

前美联储高级政策顾问、Northern Trust全球固定收益宏观主管Antulio Bomfim认为，既然没有明确的危机需要解决，也没有需要重塑的公众期望，鲍威尔为什么要冒险破坏现在的情形呢？他说：

“如果鲍威尔手上有一张便条的话，我认为那将是‘不要惹是生非’，意思是不要让人觉得太过鹰派或太过鸽派，市场定价似乎处于一个相对良好的位置……在目前的情况下，很难提供前瞻性指导，所以他会回避。”

鲍威尔定于美国东部时间上午10点05分（北京时间晚10点05分）在一场研究会议上发表讲话，与会者包括全球顶级央行行长、经济学家和政策制定者，他们将讨论在新冠疫情、全球通胀爆发和其他事件之后，世界经济将如何变化。

在美联储的公开日程表上，鲍威尔的演讲主题被列为“经济展望”，但美联储主席在如何利用这一央行年会以及它所吸引的全球关注方面有很大的自由度。鲍威尔在此之前的五次演讲涵盖了不同范围，从某种理论，到去年关于从经济中挤出通胀所需的“痛苦”的简短演讲，他向质疑他信念的金融市场发出了一个尖锐的信息。

这一次，这位分析师和前美联储官员认为，鲍威尔可能会重复最近几次美联储议息会议和声明中的关键观点，尤其是显示通胀走弱的数据是受欢迎的，但工作还没有结束；进一步加息的决定将取决于数据，且将在一次又一次会议中做出；经济面临的风险已经变得更加“双面”，但美联储的首要任务仍然是确保通胀得到控制。

除此之外，他可以开始概述他对美联储下一阶段政策讨论的看法，即将利率维持在目前的高水平多久，或者坚持会议的主题，阐述他对通胀性质、可能导致“反通胀”持续的因素，或者利率结构是否可能发生变化等问题的看法。

没有完美的做法

鲍威尔和其他美联储官员认为，美国在上世纪70年代和80年代的经历具有重要意义，当涉及到短期政策观点时，他们不想重复美联储当时犯下的错误，即不想确保通胀已经得到完全控制。

英国央行货币政策委员会前成员、现任彼得森国际经济研究所（Peterson Institute for International Economics）所长Adam Posen说，“目前没有完美的演讲”，经济和通胀的道路存在如此多的不确定性，政策制定者对下一步的行动也开始出现分歧。“我认为鲍威尔的主要努力将是解释在当前前景下希望在多长时间内保持高利率”。

与美联储基准利率挂钩的合约显示，投资者押注美联储明年将开始将政策利率从目前设定的5.25%至5.5%的水平下调。今年6月，政策制定者仍预计未来将加息，今年将再加息25个基点。

然而，尽管以关键指标衡量的通胀率仍是美联储2%目标的两倍多，但已较去年大幅下降。事实上，美联储官员已经开始讨论未来降息的可能性，至少在通胀稳步下降的背景下是这样。如果通胀确实像预期的那样下降，包括鲍威尔在内的美联储官员表示，降息可能是适当的，并以此维持通胀调整后的“实际利率”大致不变。

将利率维持在当前水平多久，以及开始降息的决定可能受到什么影响将有助于美联储下一阶段的政策讨论，并解决一个对全球央行都很重要的问题。美联储货币事务部门前负责人、耶鲁大学管理学院教授William English说，“鲍威尔现在无法以任何有意义的方式给出前瞻性指引，但他可以谈谈，随着未来6个月到一年的经济发展，他们将如何做出决定”。

不过，鲍威尔也可以解决一些潜在的问题，这些问题在短期内可能看起来很抽象或无关紧要，但随着时间的推移，这些问题可能很重要。前美联储副主席、现为布鲁金斯学会高级研究员的Donald Kohn表示：

“从全球化的方向到利率结构，再到人口结构变化对经济的影响，在这么多事情都在发挥作用的时刻，鲍威尔其实可以退一步，不应关注当前形势，而应关注结构性变化是否会推高利率或加剧通胀压力，或让失业率低于过去。那会很有趣。”