昨日，欧洲央行行长拉加德在讲话继续避开了“加息悬念”。随着越来越多的证据表明紧缩的货币政策造成了经济损失，交易员押注欧洲央行即将完成加息工作。

由于今年长期实际利率未能相应上升，荷兰国际集团、瑞穗国际集团和AFS集团的分析师表示，欧洲央行可能会在寻求更快地缩减其债券持有量，以确保在加息周期即将结束之际保持融资条件紧张。

上周，欧洲央行执委施纳贝尔的讲话引发了争论。她引用了欧洲央行的分析称，截至8月29日，实际无风险利率（根据通胀调整后与欧元短期利率挂钩的掉期利率）在整个期限范围内均有所下降，并回到了2月加息时的水平。

实际利率下降这一趋势可能会破坏欧洲央行迄今为止为遏制通胀而采取的措施。瑞穗利率策略师Evelyne Gomez-Liechti表示，即使欧洲央行下周再次加息，仍预计其将开始考虑改变量化紧缩（QT）政策，即缩表。

“加速QT肯定有助于政策进一步正常化，并帮助长期利率进一步上升。我认为他们将在微调的同时，将利率维持更高水平更长时间。”

对于荷兰AFS集团分析师Arne Petimezas来说，现在是从加息转向加快QT的最佳时机。他表示，通胀仍然居高不下，“需要采取紧缩的政策立场，特别是在长端仍然宽松的情况下”。

由于通胀保值美债及德债遭到抛售，美国和德国10年期国债实际收益率之间的差距已扩大至2022年底以来的最大水平。

以欧元五年远期、五年实际掉期利率衡量的长期实际利率预期约为0.48%，比2007年全球金融危机之前的水平低约2个百分点。

理论上，由于欧洲央行债券持有量的构成，QT会影响收益率曲线的较长端。截至7月份，公共部门购买计划的加权平均期限约为七年。

目前，欧洲央行抗疫紧急够债计划（PEPP）下的再投资预计至少将持续到2024年底，即使根据旧计划购买的债券被允许延期。改变PEPP的条款很复杂，因为它也是抵御碎片化现象的第一道防线。碎片化指的是相对于实力较强的欧元区国家，较弱的欧元区国家的借贷成本上涨更多。

尽管如此，一些欧洲央行官员已经明确呼吁加大QT。欧洲央行最鹰派的成员之一、奥地利央行行长霍尔兹曼上周表示，应该围绕更早结束PEPP再投资展开辩论。

荷兰国际集团高级利率策略师Benjamin Schroeder表示：“下周的利率决议可能不像市场想象的那么简单......如果不加息，鹰派可能希望得到的不仅仅是利率长期维持高位的模糊承诺，这意味着要展开新一轮的QT辩论。”