加州大学圣迭戈分校雷迪商学院的一份新工作报告显示，尽管美国的通胀率已从近9%大幅降至3%，失业率也继续保持在低位，但美联储要想在不大幅推高失业率、不使美国陷入衰退的情况下将通胀率降至2%，这一目标存在挑战。

该报告使用了迄今为止研究过的最大的数据集之一，以理解通过菲利普斯曲线（Phillips curve）描述的失业与通胀之间的关系。菲利普斯曲线反映了当通胀率高企时，失业率较低，这是许多宏观经济学的基础。该理论认为，高就业率对通胀有刺激作用，因为劳动力市场紧俏与更高的工资压力有关，而工资压力反过来又导致公司提高价格，因为他们的成本更高。

美联储主席鲍威尔在公开声明中表达了菲利普斯曲线的有效性。不过，先前的实证研究表明，对于整体美国经济而言，失业率和通胀之间并不存在可靠和稳定的关系。利率对劳动力市场影响的长期性和可变滞后性也使美联储的工作面临更多困难和不确定性。

然而，研究人员对涵盖美国城市、州和行业以及大量欧洲国家的历史数据进行了全面分析，使他们能够在菲利普斯曲线中建立一种模式，将火热的劳动力市场与高通胀联系起来。根据作者的说法，在目前的美国经济中，劳动力市场对通胀上升的影响占一半左右，另一半可归因于与疫情有关的特殊供应因素。

“尽管人们乐观地认为，美联储通过加息来应对通胀，且可以实现软着陆，但我们进行的历史分析表明，当经济像现在这样过热时，失业和通胀之间存在强烈的取舍关系，”该报告的合著者、雷迪商学院的杰出金融学教授蒂默曼（Allan Timmermann）表示。

“这意味着通胀的进一步下降将与劳动力市场保持紧俏之间面临着越来越大的冲突。如果美联储想要走到最后一步，将通胀率降到2%的目标水平，就可能会导致失业率上升，并存在着引发经济衰退的风险。”

蒂默曼和约翰斯·霍普金斯大学的乔纳森·H·赖特（Jonathan H. Wright）以及联邦储备系统理事会的西蒙·史密斯（Simon Smith）共同撰写了这份报告，他们认为，从整体上看，将劳动力市场和通胀联系起来的大部分过往数据并不能提供足够的信息，因为几十年来，通胀率一直很低，而和现在一样高的通胀率大多出现在20世纪70年代。

研究人员对大量数据使用面板回归法分析（panel regression，一种让研究人员分析汇集横截面数据的统计方法，例如不同城市和不同时期的就业和价格水平），发现了有助于解释影响当今经济的各种因素的模式。

蒂默曼称，像在当前这样火热的劳动力市场，通胀和失业率之间的强烈取舍性表明，除非美联储过去和未来的行动（加息）能够让劳动力市场大幅降温，否则通胀可能会在更长时间内保持高位。

“换句话说，到目前为止，美联储已经实现了“软着陆”，在过去一年左右的时间里，通胀大幅下降，而失业率没有上升。但要将目前的通胀率从3%降至2%的目标，同时又不冒劳动力市场大幅疲软、失业率上升的风险，可能要困难得多。”

他补充说，随着工资继续以接近5%的速度增长，很难把总体通胀率控制在2%。

蒂默曼认为目前还没有衰退的迹象，但如果美联储坚持其将通胀率降至2%的承诺，明年左右就有可能出现衰退。

在这种情况下，消费者可以预期利率将在更长时间内保持高位，这将推高抵押贷款利率，压低房价，并影响那些必须通过发行利息较高的债券来筹集资金的公司。这将使他们没有足够的钱来留住和雇佣新员工。

（以上观点来自华尔街日报、加利福尼亚大学圣迭戈分校网站）