破解经济数据谜团：非农就业第一位 |《外汇的艺术》系列十一-市场参考-金十数据

金融业没有永恒不变的物理定律，没有数学上的确定性。你可以学习一种技巧，它可能会在一段时间内有效，然后就会停止工作。市场作为一个整体，表现出一种被称为"非稳态"的特性，即你在玩一个规则不断变化的游戏。在这种情况下，一门科学是无法运行的，除非它是一门适应性科学，这意味着交易并不是一门真正的科学。交易是一门艺术。

《外汇交易的艺术》这本书的作者为Brent Donnelly，他有超过20年的交易生涯，曾经是雷曼兄弟公司的交易员。本书的所有章节，如风险管理、交易心理学、七大致命陷阱等，都适用于任何资产类别的交易。但请注意，作者Donnelly的主要目标是提高你在外汇市场的专业知识。

本书一个主题一个主题地深入浅出，旨在启迪和教育最有经验的外汇交易专家，而不会让初学者望尘莫及。如果你的外汇交易生涯刚刚起步，你应该能在这里找到所有成功的基石。如果你已经是一位经验丰富的外汇交易者，你会发现大量新的想法和灵感，让你的交易更上一层楼。

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在交易经济数据之前，你需要了解这些数据。在本节中，我将为你详细介绍最重要的美国经济数据，并概述你在交易前需要了解的数据的具体属性和特征。

就市场相关性而言，经济数据来得快去得也快，因此关键是要知道现在什么是最重要的。在本节中，我将逐一解释经济数据要点。请记住，我是一名交易员，而不是经济学家，这是我看待数据的视角。

市场往往关注经济数据的三个方面：及时性、相关性和可靠性。当数据符合其中两到三个条件时，市场和经济学家就会关注它。与其他国家发布的数据相比，美国数据对外汇市场更为重要，但你也需要了解全球经济数据。

请记住，各种数据点的重要性会随着时间的推移而变化。例如，如果市场关注的是以住房为主导的经济复苏，那么住房数据的重要性就会提高。通常情况下，汽车销量并不重要，但如果美国消费者的健康状况备受关注，你可能会注意到围绕汽车销量数据的关注度有所上升。

在交易经济数据时，最重要的一点是，市场唯一关心的是数据与预期的比较。与上月或去年相比，是上升、下降还是横盘都不重要。数据的强弱取决于数据与经济学家和交易员预期中值的差异。

这就是我在前面提到的"定价是什么"的概念。这个概念的意思是，在经济数据发布之前的货币价格是一个均衡价格，包含了到那时为止的所有信息，包括对数据发布的预期中值。因此，如果公布的数据高于或低于预期，这就是新的信息，货币价格应迅速移动到一个新的更高或更低的均衡点。

你需要了解平均误差的大小，这样才能知道某次发布是否会给你带来重大惊喜。举例来说：非农就业人数预期为+110,000，结果为+90,000。这是重大意外吗？非农就业人数（实际-预期）的标准差约为75,000人。所以答案是：不，非农就业人数少于预期2万人并不是重大意外。看看过去几年发布的数据，就能知道什么是任何特定经济数据的重大不符合预期。

请注意，经济学家倾向于围绕平均值聚类，对极端预测避而远之。这就意味着，预测值往往比它们应有的更紧密地集中在均值附近，因此经常会出现巨大的意外。

经济学家这样做的首要原因是避免显得愚蠢。假设你是一名经济学家，你认为数字会很强劲。你没有什么动力去做一个极高的预测。如果你的预测比其他人都高，但结果却很低，你的形象就会很糟糕。如果你提交的预测只比别人高一点点，那么无论数字有多大，你都会显得很聪明！如果预测结果偏弱，至少你没有离众人太远。这种博弈是经济学家管理职业风险的一种方式，也是为什么你会发现，随着时间的推移，实际经济数据的波动性要比集群预测的波动性大得多。

让我们逐一看看主要的经济数据。我将尽可能地限制对经济数据发布背后的经济学和计量经济学的讨论，而把重点放在与交易者最相关的信息上。你需要了解主要经济数据发布的基本机制，这样才能在数据发布后立即了解情况，并对细微差别、修正或特异性做出正确反应。

请注意，如果同一时间发布的信息有多个时间段（月度、年度、月同比）时，较短的时间段总是最重要的。换句话说，如果月度数据和年度数据同时发布，应关注月度数据，而不是年度数据。

让我们回顾一下重要的美国数据，同时牢记不同数据点的重要性会随着时间的推移而上升和下降。

多年来，非农就业数据一直是美国所有经济数据发布之母。它被认为是非常及时和准确的，而且总是对外汇市场产生极大的影响。这次发布的数据有三个值得关注。

主要是头条数据，显示创造的净就业人数。第二个需要关注的数字是失业率。第三个重要数据是平均时薪。

以下是一些有关非农就业的统计数据以及市场对该数据的反应。

图5.6中的图表显示了2010年至2018年的非农误差情况。这应该有助于你更好地了解哪些是重大误差，哪些不是。

为数据做好准备。阅读你能得到的每一份预览。在非农就业数据公布前几天，在网上搜索"非农就业数据预览"，吸收一切可以吸收的信息。阅读一段时间后可能会感到枯燥乏味，因为大多数预览都大同小异，但你会开始对经济学家的倾向有一个很好的了解，你也会收集到有关本月发布的数据特异性方面的细节。你还需要在数据公布前准备好你的交易计划，但我们稍后会讨论这个问题。

首次申请失业救济人数是衡量个人申请州失业救济人数的指标。初请失业金人数的发布非常重要，因为它是所有主要指标中最及时的一个。该数据系列每周发布一次（纽约时间周四上午8:30），通常比较可靠。

初次申请失业救济人数的一个重要特点是，该数据显示的是新申请失业保险的人数，因此，数字高了是坏事，数字低了是好事。这可能会令人困惑，因为大多数经济数据都是反向交易的。为了更好地理解初请失业金人数为何如此重要，请看图5.7，图中显示了初请失业金人数与失业率的叠加：

你可以看到，首次申请失业救济人数（灰线）是失业率（白线）的一个很好的领先指标。那么，既然申请失业救济人数已经告诉了你失业率的走向，为什么人们还要关心失业率呢？我也不知道！市场会利用各种后向指标和滞后指标进行交易。我的观点是，通常情况下，最好是知道市场关心什么，而不要太在意为什么。

我曾多次听到亏损的交易者大喊：''这毫无意义！''或''这是旧新闻！''当市场因滞后或看似偶然的经济数据发布而暴涨或暴跌时。我总是试着更多地关注正在发生的事情，而较少关注它是否有意义。这是你需要内化的一个重要概念。还是那句话，当涉及市场时，专注于正在发生什么，而不要太在意为什么。把事后诸葛亮式的解释留给CNBC的名嘴们吧。一个简单的事实是，市场并不总是有意义的。

持续申领失业救济金人数与首次申领失业救济金人数同时发布。初次申请失业救济人数是指首次申请失业救济的人数，而持续申请失业救济人数是指目前失业并领取救济金的所有人员名单。这个数字的波动性比初次申请失业救济人数要小，交易者对它的关注也较少。

GDP是国内生产总值的缩写。重要的是要知道，美国GDP有三次发布：预估、初步和最终。GDP是一个估算数字，政府无法精确测量。先期发布的数据最不准确（但最及时），随后发布的是初步数据和最终数据，它们包含了更多信息，生成的报告也更准确。先期报告是迄今为止最重要的报告，因为它顾名思义最及时，但也因为它往往与经济学家的估计偏差最大，因此造成的波动也最大。请记住，造成波动的是与预期的差异，而不是数字本身。

当最终报告发布时，不仅已经有些过时，而且市场已经看到了大部分投入，因此经济学家能够更准确地估计发布的数据。请注意，先期GDP的平均误差为0.35%，而最终报告的平均误差降至0.10%。我将先期GDP作为最重要的数据进行交易，而当最终GDP发布时，我几乎不会关注。这就是它们的不同之处。

核心PCE价格指数是指不包括食品和能源价格在内的个人消费支出 (PCE) 价格。核心 PCE物价指数衡量的是消费者为商品和服务支付的价格，揭示了潜在的通货膨胀趋势，而不会受到食品和能源价格波动的影响。

核心PCE一直是美联储首选的通胀指标。美联储的通胀目标是2%，因此当核心PCE接近或突破2%时，其重要性就会增加。通胀率偏低也很重要，因为低通胀率会导致通货紧缩，这是每个央行最担心的问题。低通胀或通胀率下降是美联储自2009年以来无休止地实施一系列降息和量化宽松计划的主要理由之一。

谘商会消费者信心指数（CCI）是从消费者角度反映美国经济健康状况的晴雨表。该指数基于消费者对当前商业和就业状况的看法，以及他们对未来六个月商业状况、就业和收入的预期。消费者信心指数及其相关系列是每月最早发布的经济指标之一，作为美国经济的领先指标受到密切关注。

消费者信心是最重要的调查数据之一。消费者信心指数强劲时，市场倾向于买入股票和美元兑日元；消费者信心指数疲软时，市场倾向于卖出股票和美元兑日元。消费者信心和股市往往同步波动。

图5.8显示了自2009年1月以来消费者信心指数与标准普尔500指数的叠加情况。

ISM制造业指数是根据全美采购和供应主管人员提交的信息编制的扩散指数。调查在每月上旬向受访者发出。受访者只需报告当月的信息。ISM在每个月的大部分时间都会收到调查回复，大多数受访者通常会等到月末才提交回复，以便最准确地反映当前的商业活动。然后，ISM汇编报告，在下个月的第一个工作日发布。

非制造业指数与之类似，但涉及经济的服务方面。虽然服务业（又称非制造业）在美国经济中所占的比重远大于制造业，但在市场心目中，两者的重要性大致相当。

市场最关注的是ISM的头条新闻，但也有分项新闻：新订单、生产、就业、供应商交货、库存、客户库存、价格、订单积压、出口和进口。最受关注的分项是新订单、价格和就业。新订单往往最具前瞻性，而就业部分则是大多数经济学家的非农数据模型的输入，因为它与创造就业有相当好的相关性。ISM数据的发布非常及时、相关且可靠，因此具有极高的重要性。

CPI（消费者价格指数）是衡量城市普通消费者价格变化的指标。许多专家预计，在2008年开始的全球量化宽松计划之后，通胀会急剧上升，但这一预测从未实现，因为在量化宽松开始后的10年中，CPI大部分时间都稳定在相当低的水平。当CPI处于低位且稳定时，很容易预测，而且很少出现意外。当CPI波动较大时，发布的数据较难预测，往往会对市场产生较大的影响。

在2007-2008年以及2018年，当物价上涨超过2%时，市场对CPI如此执着，以至于经济学家会将其分析到小数点后的额外位数，以更清晰地说明通胀的潜在方向。市场会放大谈论未四舍五入的数字，而不是0.2%或0.3%。

例如，如果未四舍五入的数字是0.267%，那么发布的0.3% 的数据就会被认为稍弱。这是一个很好的例子，说明了经济数据如何在短时间内获得和失去重要性，因为在2013年、2014 年和2015年等许多年里，CPI的发布几乎被市场忽略。

密歇根大学消费者信心指数是密歇根大学和汤森路透每月发布的消费者信心指数。该指数以 1964年12月的100为正常值。每月至少对美国大陆（阿拉斯加和夏威夷除外）的样本进行500次电话访问。共提出50个核心问题。

有一个初步和最终的密歇根大学消费者信心指数数字。这一数据的公布有时会对市场产生影响，但它并不像谘商会数据那样受到广泛关注。谘商会发布的数据更为重要，与密歇根州的数据关联度极高。密歇根州的数据在2010年代初也失去了一些可信度，因为媒体发现该数据是卖给订户的，订户可以在数据公布前看到它（并进行交易）。

本报告根据美国人口普查局的制造商出货、库存和订单调查结果编制而成。该调查提供了有关制造商出货价值、新订单（扣除取消订单）、月末积压订单（未完成订单）、月末总库存（按当前成本或市场价值计算）以及按制造阶段（材料和供应品、在制品和制成品）划分的库存的统计数据。

这是一个棘手的问题。这个数字非常非常不稳定。如图5.9所示，波动如此之大，以至于它看起来更像心电图，而不是经济数据序列。

但是，不管这一系列看起来是否随机，市场都会进行交易，因此我们需要了解它。了解耐用品的关键在于，标题数字会受到一次性或超大订单的极端影响。例如，一批波音飞机的订单会极大地扭曲标题数字。你应该忽略标题数字，只关注除运输外的耐用品的月度同比变化。这个数字仍然不稳定，但它往往是衡量市场走向的最重要数据。

首先，你需要回答住房是当前经济的重要驱动力还是逆风？如果不是，住房数据就是☆或☆☆。如果答案是响亮的''是！''，那么住房数据的重要性就可以一路上升到☆☆☆☆。你应该关注这些系列的月度数据。

建筑许可和房屋开工率往往被视为领先指标，因为它们是建造或出售新房之前必须采取的步骤。这种关系并不完美，因为有些许可证随后会被搁置、重新分类或放弃。许可证发放与项目完工之间的时间关系会因多种因素而变化，包括融资、天气和劳动力可用性。

重要的是要明白，许多经济学家在任何时候都会对什么是领先指标、滞后指标或巧合指标产生分歧。即使分析相同的数据，你也会看到不同的经济学家对什么是领先指标、什么是滞后指标得出不同的结论。最重要的不是实际的真相，而是市场认为的真相。如果市场过度关注建筑许可，因为交易员和经济学家目前认为它是领先的，那么你也应该过度关注建筑许可。

请注意，NAHB住房指数与上述其他数据不同，因为它是一项调查，而不是硬数据。以下是 NAHB指数的描述：住房市场指数（HMI）基于对NAHB会员的月度调查，旨在为独户住宅市场把脉。调查要求受访者对目前和未来6个月的新房销售市场状况以及新房潜在买家的流量进行评分。

该指数是这三个主要单户住宅系列的扩散指数的加权平均值。前两个系列分为"好"、"一般 "和"差"三个等级，最后一个系列分为"高/非常高"、"一般"和"低/非常低"三个等级。在计算每个系列的扩散指数时，对目前和未来的销售系列采用"（好-差 + 100）/2"公式，对交通量系列采用"（高/极高 - 低/极低 + 100）/2"公式。然后对每个指数进行季节性调整和加权，得出HMI。根据这种计算方法，HMI的范围在0到100之间。

美联储的月度工业生产指数以及相关的产能指数和产能利用率涵盖了制造业、采矿业以及电力和天然气公用事业。在整个商业周期中，工业部门和建筑业占国民产出变化的大部分。这些指标提供的工业细节有助于说明经济的结构性发展。

我很惊讶市场没有更多地关注工业生产数据。该系列数据简洁、及时且具有相关性，但人们对它的主要不满在于它没有涵盖服务业，而服务业在美国经济中所占的比重很大，而且还在不断增长。工业生产是一个低三星或高二星的版本。

年复一年，零售销售始终是3星级或4星级数据。该数据一直被认为是衡量消费者支出、消费者信心和美国经济整体健康程度的良好指标。

美国人口普查局每月进行一次零售贸易和食品服务业先期调查，以便及早估算美国零售和食品服务企业按业务种类划分的月销售额。每月，从规模更大的"每月零售贸易调查"中选取约 5,000家雇主公司作为概率抽样，向其邮寄调查问卷。对《每月零售贸易调查》做出答复的公司约占全国销售总额估计值的65%。

这些是地区商业调查，类似于每月初发布的ISM调查。这些数字对各自地区的主要行业非常敏感，因此虽然它们之间高度相关，但仍存在一些有意义的偏差。

值得注意的是，芝加哥PMI的发布有一个奇怪的特点：它在上午9:42时向订户发布，然后在上午9:45时向公众发布。这就造成了一种不寻常的情况，即一半的市场似乎认为该数字已经泄露，因为美元在9:42时跳涨或跳水，然后这一走势在9:45时的官方发布中得到确认。''数字泄露了！'' 每个月都这样。因此，请注意，无论你在芝加哥采购经理人指数日上午9:42 看到的市场走势如何，都不是随机的。

至此，主要的经济数据发布到此结束。但必须指出的是，市场是不断变化的。我甚至没有提及的一个数字随时可能跃居重要位置。在我的职业生涯中，M2曾一度受到密切关注（在下午4:30发布！），而最近我们又看到了TIC数据和其他数据的发布，它们都享有15秒的名气。

在数据公布之前，尽可能多地研究数据，把握市场脉搏。没有理由说''哇！''当一个数字公布后，市场发生了变化。这是小丑的行为。你应该为每次数据发布做好准备，如果你没有做好准备，那就去寻找你更热衷的事情。在外汇交易中，准备、专注和激情会给你带来巨大的优势。