美国国债期货市场出现了一种罕见的、相对不为人知的技术问题，可能会为美国国债的抛售释放新的动力。

随着美国国债收益率飙升，期货合约的细则正成为人们关注的焦点，这可能会打击一个投资者积累了创纪录数量合约的市场。巴克莱策略师已经警告称，这可能引发自2015年以来最大的期货市场动荡。

在国债期货交易中，合约条款规定了空头交易者可以决定向多头交易者交付何种证券。相关合约的价格将随债券价格而变化，而市场参与者通常会选择最便宜可交割国债期货（CTD）。但随着现金国债收益率飙升，CTD国债期货面临着迅速变动的风险。

“这就像抢椅子游戏”，TJM机构服务有限责任公司的利率策略师大卫·罗宾（David Robin）说，“市场一切都很平静，也很简单，直到情况开始变得不一样。每个人都在绕着圈子走，然后突然之间，一片混乱”。

小型的CTD合约已经在研制中。

2023年12月美国国债期货合约的CTD收益率已从2039年8月到期的4.5%变为2040年2月到期的4.625%。

不过，如果美国国债收益率继续走高，可能会出现一波与CTD相关的抛售。

外媒的一项分析显示，收益率如果进一步上升约40个基点，可能会导致2042年或2043年到期的债券成为新的CTD，引发投资组合经理抛售期货，因为他们必须根据期货头寸的期限变化进行调整。

TJM的Robin表示，“市场的剧烈变动导致了必须进行调整的凸性变化”。

注：债券凸性在金融学中是指债券价格与利率间非线性关系的一种量度，对于久期相同的两个债券，当利率下降时，凸性大的债券价格上涨幅度更大。而当利率上升时，凸性大的债券价格下降的幅度更小。故相同条件下，债券的凸性越大越好。