投资者正重返伦敦镍市场，大举押注价格将下跌，这一趋势可能为今年大幅下跌后的新一轮波动埋下伏笔。

根据伦敦金属交易所（LME）提供的数据，基金已积累了46亿美元的LME镍合约空头头寸，帮助形成了价值20亿美元的净空头头寸。按价值计算，这是2018年有数据以来的最高纪录，而按吨位计算，接近2019年创下的历史最高水平。

上周，镍价大幅波动，一些经纪商认为是投资者空头回补造成的短暂反弹，但随后又出现进一步下跌，使镍今年的总跌幅达到约38%。直到最近，才有迹象表明，一直困扰该品种的不稳定交易状况又开始出现。

尽管如此，最近镍的日内价格波动不算大，收盘时买卖价差也持续缩小，其波动更接近流动性更强的铜和铝市场的水平。即使出现匆忙解除看跌头寸的情况，价格在任何一天内的最大波动幅度也不过是15%，这意味着不可能重现去年在一天多一点的时间内上涨250%的情况。

在去年3月8日爆发的那场“伦镍史诗级逼空危机”中，价格飙升的起因是俄乌冲突引发了对俄罗斯供应的担忧，为基金建立多头头寸提供了基本面理由。与此同时，银行急于弥补一些实物生产商看跌押注的损失。经纪商也争先恐后地解除在LME持有的空头头寸，导致价格飙升和数十亿美元的追加保证金。LME最终不得不暂停120亿美元的交易一周并推迟交割，LME称，如果当时它不进行干预，市场将陷入“死亡漩涡”。这一颇具争议的决定导致该交易所的交易量急剧下降，而如今大量涌入的镍交易有助于重振陷入困境的镍市场。

在经历了一年多流动性不足的交易之后，LME庆祝了近期交易活动的回升，首席执行官马修-张伯伦（Matthew Chamberlain）本月早些时候表达了谨慎乐观的态度，认为市场正在趋于稳定。但是，多头和空头之间日益加剧的错配差距也有可能再次激起波动，如果仓位变得更加极端，这可能会成为对LME在危机后引入的交易控制措施的一次严峻考验。

上周在伦敦举行的金属界年度聚会上，几乎看不到看涨者的身影，而如果镍供应开始涌入，看跌的投资者可能会有恃无恐地加倍增仓。但是，随着镍价接近每吨18600美元的两年低点，印尼以外的生产商越来越感到压力。例如，嘉能可公司（Glencore Plc）表示，将在明年二月份停止为其陷入困境的科尼亚博镍矿提供资金，这将使其在经历多年亏损后前途堪忧。

在去年的空头挤压事件让镍市场声名狼藉之前，镍已经享有LME最不稳定金属的“美誉”。这在很大程度上是由于它经常对传言中的供需变化做出极端反应。如果镍市场真的恢复了往日的风采，看跌的投资者最好还是盯紧出口。