世界正在经历历史性的利率飙升。著名金融历史学家、知名金融市场刊物《格兰特利率观察家》创始人吉姆·格兰特（Jim Grant）认为，这场债市动荡可能是长达数十年的债券熊市的开始。

在近期的采访中，这位经验丰富的金融史专家解释了持续走高的利率对投资者意味着什么、这种新环境相关的风险以及长期的影响。

以史为鉴：债市进入新周期

近期，10年期美债收益率迅速升至5%，为2007年以来的最高水平。从欧洲到日本再到澳大利亚，世界各地的长期利率也呈上升趋势。关于原因有很多猜测，而显而易见的是，这种冲击不会没有后果。

吉姆·格兰特指出，利率从接近零飙升至当前水平的速度之快是极为罕见的，就像一辆汽车在四秒内从0英里每小时加速到60英里每小时。

他说，“这提出了一个有趣的可能性，即我们正在进入一个新的债券熊市”。他说，债券的表现在金融资产领域是不寻常的，因为它们的价格趋势往往持续代际之久，这是我们在股票或大宗商品中看不到的东西。

追溯到大约150年前，债券经历了一连串牛市和熊市，每次都至少持续20年。在美国，从南北战争结束前后的35年到19世纪末，债券收益率一直在下降；随后20年里缓慢上涨；然后从1921年左右到1946年再次下跌。接下来，战后债券大熊市开始，收益率在1981年一路攀升至15%。此后，债券大牛市又开始了，收益率在2021年降至1%。在欧洲和日本，短期证券的收益率甚至远低于零，高达16万亿美元的证券定价为收益率低于零。

是什么让吉姆·格兰特认为债市已经开始了新的周期呢？

1981年，里根总统将罢工的空中交通管制员全员解聘，然后重新招聘了一批新的员工，当时利率达到了顶峰，成为一个时代的标记。而近期，美国总统拜登前往底特律声援汽车工会的罢工者。

格兰特认为，这就是另一个时代的标志，我们可能会在很长一段时间内将利率提高很多很多，而且，我们可能不仅进入了一个通胀周期，甚至是进入了一个通胀时代。

那么债市是否会进一步震荡呢？在1964年上一次债券熊市开始时，长期国债收益率用了十年时间才从2.25%升至3.04%。格兰特认为，虽然没有迹象表明收益率会继续飙升，但收益率也不会很快回到2%，这对某些人有利，对其他人不利。无论如何，这与我们过去四十年所看到的情况非常不同。

这一根本性变化如何影响投资？

在此前的很长一段时间里，市场都认为利率只有一个方向：下降。虽然利率已经大幅上升，但市场上很多人仍然不愿意相信这一点。

以前，债券为股票风险提供了良好的对冲，不仅提供了投资组合平衡，还能带来大量利息收入。但现在，股债的相关性大大改变了，流行的60/40股债投资组合可能会带来令人失望的回报。然而股市似乎假装没有留意到债市发生的变化，债券市场的波动性非常高，而股票市场的波动性却非常低。

格兰特指出，这种最突然、甚至猛烈的利率上升未来将考验在极低名义利率时期形成的金融结构。2010年到2021年，资金的成本是非常低的，导致全世界都在利用极低利率的预期，加密货币蓬勃发展，风险投资和私募股权也是如此，主权债务发行不受限制，公共信贷大幅扩张，利息支出似乎永远很小。

而现在，一切都变了，但很多东西还没有被纳入预期。特兰特说，人们仍在努力应对利率可能大幅提高所带来的冲击。到目前为止，并非每家公司都必须进行再融资，并非每家私募股权公司都在信贷市场上碰壁，也不是每个国家都必须面对可能毁灭性的高利息支出带来的后果。接下来的财报季和未来几年，我们将会有更深的感受。

利率上升会否导致经济大幅降温？

格兰特说，收益率曲线倒挂和货币增长收缩的结合是即将发生衰退的强烈信号。虽然没有万无一失的指标，但格兰特认为经济衰退迟早会到来，根源在于此前利率压制造成的不健康资本结构以及扭曲。

作为投资者，应对这种环境的最佳方式是什么呢？格兰特称，不要背弃黄金，黄金终将迎来辉煌的一天！“在我看来，这一天确实还没有到来。”

格兰特说，自布雷顿森林体系结束和金本位结束以来，持续了五十多年的周期正在结束。他认为，从历史学家的回顾来看，纸币可能是失败的，世界将因央行无限制的信贷创造和无限制的主权借款而受到惩罚。

“我认为黄金不应该作为通胀对冲工具进行交易，而应该作为对货币混乱的投资，而目前世界上的货币混乱足够多了。”