日本央行行长植田和男目前处境艰难。

如果本周坚持维持货币政策不变，他就有可能将日元推至数十年来的最低点，并使收益率曲线控制计划面临市场的投机性攻击。

相反，如果将YCC下的十年期日本国债收益率上限提高（无论是明示还是暗示），他可能会引发长期利率上升至与经济基本面不符的水平，从而危及日本央行实现稳定通胀的目标。

据知情人士透露，日本央行官员可能会坚持监控收益率走势，直到最后一刻，然后再决定是否调整YCC，这表明政策讨论可能有多么令人担忧。

植田和男的艰难处境

东京NLI研究所高级经济学家Tsuyoshi Ueno表示：

“日本央行处境极其艰难……无论它做什么，都不能让每个人都高兴。”

彭博社调查的大多数经济学家认为，植田和男希望在明年春天废除日本央行的负利率之前，看到更多工资增长的证据和更稳健的通胀趋势。四分之三的人认为，在本周二结束的为期两天的会议期间，他可以在不调整政策设置的情况下维持观望。

其他人不同意。他们认为，如果植田和男还不想改变政策，他就必须采取某种行动来争取时间。

以下三个主要因素引发了对货币政策即将改变的猜测：日元、收益率和通胀。

首先，日元上周创下今年迄今的新低，引发了人们对政府可能采取干预措施支撑日元的担忧。推动货币疲软的主要因素之一是，日本央行持续采取超宽松货币政策刺激通胀，这一政策立场与全球旨在抑制物价增长的加息立场相悖。

其次，日本的政府债券收益率正逼近央行1%的上限。日本央行曾在7月份表示，收益率不太可能达到这一水平，但继上周收益率上涨促使央行进行计划外的购债后，周一日本十年期国债收益率触及十年新高0.89%。与此同时，周一两年期政府债券的拍卖创下了自2010年以来的最低投标比率。

日本央行的每一轮债券购买都在提醒投资者，其希望继续维持超宽松政策，日元的下行压力也因此持续。但是，计划外的债券购买也引发了市场对日本央行宽松计划的有效性甚至可行性的质疑。

早在2016年，日本央行购买了119万亿日元（约合7950亿美元）的债券，但随后官员们选择放弃量化宽松政策，改为实施收益率曲线控制，以使其刺激措施更具可持续性。而今年，根据截至10月27日的数据，日本央行竭尽全力捍卫其YCC框架，购债规模有望追平甚至超越此前的这一记录。

第三，通胀。植田和男的另一个主要挑战是解释距离实现通胀目标还有多远。物价增速已经在一年半多的时间里保持在日本央行2%的目标之上，促使政府采取一系列措施来限制由此引发的生活成本飙升，预计本周晚些时候还将出台更多经济刺激计划。

十月份东京消费者通胀意外加速更是给政策制定者增加压力。东京不包括新鲜食品的价格同比上涨了2.7%。这个数据是全国通胀趋势的领先指标。

市场预计日本央行本周将上调本财年和下一财年的通胀预测。这意味着，日本央行预测通胀将连续三年保持在2%以上。这是该国自20世纪90年代初以来从未实现过的“壮举”，但这会引发一个问题：日本央行为什么还要保持刺激措施？

知情人士表示，距离实现这一目标的最新看法是，尽管进展基本符合预期，但央行将通胀稳定在2%的目标尚未实现。这表明本周会议不会采取任何政策正常化的重大举措，例如结束负利率。

但市场参与者仍认为存在政策调整的可能性。十年期隔夜指数掉期已经高于日本央行的有效收益率上限，表明交易者正在押注或至少在对冲债券收益率的上升。

对YCC进行调整的多种选项

如果对YCC进行调整，日本央行有多种选项。据知情人士透露，这些选项包括简单地将每日固定操作利率从目前的1%提高，取消0.5%的收益率变动参考点，以及调整央行日常执行政策的方式。

提高收益率上限将缩小日本与美国的利差，从而有助于缓解日元压力，还将允许收益率接近自由交易水平，进一步为政策正常化铺平道路。

但这也将削弱日本央行刺激措施的力量，可能给市场投机者发出恐惧信号。澳洲联储2021年收益率目标政策的崩溃表明，给市场参与者留下央行正在逐渐退出的印象会引发风险。

在大多数认为日本央行目前立场坚定的经济学家中，日本央行前国际部部长永井重人（Shigeto Nagai）表示，为了防范美债收益率飙升的影响而改变上限，将使YCC变得毫无意义。

但是，美国银行驻东京的货币和利率策略师Shusuke Yamada在接受采访时表示，植田和男本周可能会将收益率的实际上限提高至1.5%，“因为收益率已经接近当前上限，这可能会鼓励市场参与者测试该水平”。

现任牛津经济研究院日本经济主管的永井（Nagai）则表示，该行可能会继续暗示有可能结束负利率或调整YCC，因为这将有助于减轻日元下行压力。

德意志证券首席日本经济学家、前日本央行官员小山健太郎（Kentaro Koyama）也警告说，鉴于通胀前景和市场对正常化的预期不断上升，到12月下一次会议时，YCC面临的压力可能会非常大。因此，他认为：

“很难想象日本央行在这次会议上不采取任何行动。”