长期以来，在战争和冲突时期投资者都会涌入美国国债和其他避险资产，压低利率。

但在当今分崩离析的地缘政治环境下，世界各地的热点地区都有可能颠覆关键大宗商品的供应，投资者越来越难以找到“避险圣地”。这有助于解释为什么债券收益率最近有所上升，并可能保持在高位。

以以色列和哈马斯之间的冲突为例。暴力事件可能导致石油资源丰富的中东地区爆发更广泛的战争。世界银行上周发布的一份分析报告警告称，在最坏的情况下，油价可能从每桶85美元左右升至每桶150美元。如此高的油价可能会在更大范围内重新引发通胀，迫使美联储进一步加息。这将导致债券收益率上升，价格下跌。

中东并不是一个孤立的例子。去年俄乌冲突给石油和天然气市场造成了严重破坏，目前仍在危及粮食供应。美联储上月在一份报告中警告称，“这些冲突的升级或其他地缘政治紧张局势的恶化，可能会减少全球经济活动，并推高通胀。”

债券不再是“避险天堂”

由债券市场设定的长期利率包含了通胀高于或低于预期的风险。正如保险公司在飓风发生的可能性上升时收取更高的洪水保险费用一样，债券投资者在通胀飙升的可能性上升时收取更高的利息。

花旗全球首席经济学家内森•希茨（Nathan Sheets）表示，“至少相对于此前20年，地缘政治风险确实有所加剧。这可能给利率带来溢价冲击，它对利率的影响与通胀不确定性和供应冲击大致相同。”

分析师将近期收益率的上升归因于期限溢价的上升，即投资者对长期（而非短期）贷款的额外回报要求。

伦敦凯投宏观的经济学家表示，通胀风险上升是近期期限溢价上升的“相当大一部分”原因。除了通胀风险之外，政府赤字或美联储减持债券带来的市场债券供应增加是另一个因素。

直到几年前，金融危机等经济冲击往往会压低利润和股价。通胀也有所放缓，推动债券价格上涨，收益率下降。投资者可能已经接受了债券较低的收益率，同时可以对冲股票的损失。

但供应的冲击损害了投资者的回报率，推高了通胀，导致股票和债券价格下跌。

美国财政部长耶伦上月接受采访时表示，“可以说，（导致期限溢价上升的）更重要的因素可能是，人们对国债是否是股票对冲工具的看法发生了变化。鉴于最近的冲击主要是供应冲击，美国国债已经不再是那么好的对冲工具。”

Rokos Capital Management首席经济策略师、财政部借款咨询委员会成员亚历山大（Lew Alexander）说，投资者在购买长期债券时，越来越多地考虑到供应突然受到冲击的风险。他认为，“很难想象这样重要的事情会被打乱。”

地缘政治问题让美联储头疼

对美联储而言，地缘政治焦虑可能在短期内起到矛盾的作用。通过增加借贷成本，期限溢价的上升使其得以在过去一周暂停加息。但从长期来看，来自海外的通胀冲击更有可能迫使其提高利率。

例如，摩根大通的经济学家估计，美国的贸易政策可能会使其无法获得更便宜的进口商品，从而推高物价，这可能导致美联储需要在未来10年将利率最高上调0.28个百分点。

但经济学家们表示，美联储官员可能难以判断世界大国之间“本质上不可预测的”政治动态。

由于中东、乌克兰等地目前还无法实现持久和平，通胀面临的地缘政治威胁比比皆是。供应链的变化可能会导致美国各行业的价格上升，从而提高利率。

拜登政府则可能通过各种关税和补贴，以国内生产为主，保护美国经济免受地缘政治供应冲击。

但这些举措本身也带来了通胀风险，因为放弃来自他国的更便宜或更好的技术可能会增加成本。

利率与供应冲击之间的联系再次表明，地缘政治竞争和冲突的加剧，正使投资者和企业的规划变得更加困难，成本也更高。

摩根大通首席执行官杰米•戴蒙（Jamie Dimon）上月表示，“这可能是几十年来世界上最危险的时刻。”