几乎就在一年前，黄金价格在11月初从年度低点1630美元反弹，到当年年底飙升了大约200美元，在这一过程中，黄金价格与实际利率急剧背离。

2022年底黄金价格走势与实际利率背离

人们当时试图找出金价大幅走高背后的原因。后来答案被归因于中国央行在经过三年的“平静期”后，于2022年11月首次正式恢复了黄金购买，领导了各国央行在2022年第四季度掀起的创纪录的购金狂潮。

中国官方黄金储备三年来首次报告增加

随后道明证券分析师Daniel Ghali进行了更多微观分析，他在2023年1月的一份报告中写道：“中国买家和官方部门的巨额购买可能一手催化了黄金价格150美元的错误溢价。”

当时道明证券补充说，当时中国交易商“是唯一可直接观察到的相关买家。我们对上海前十大参与者的跟踪显示，自（2022年）12月20日以来，这批参与者的净多头显著增加，相当于增加了100吨名义黄金”。

快进到今天，外媒分析发现，黄金的价格走势几乎是去年同期的翻版，如下图所示。

黄金和实际利率之间的差异达到了前所未有的水平。虽然实际利率飙升表明黄金应该在700美元/盎司左右交易，但实际价格却为2045美元（截至报告发表时间），是今年以来的最高价，距离历史新高仅有30美元之遥！

那么，这背后又是什么原因呢？去年，黄金的飙升是由中国推动的，而这次黄金升至接近历史高点被认为也是由中国买家推动。

道明证券商品策略师Daniel Ghali在最新报告中看到：

“在中国的贵金属购买狂潮中，黄金和白银价格在西方清淡的假日交易中大幅反弹。”

Ghali指出，在过去的一周里，他的上海持仓追踪“突出显示了以黄金多头买入和白银临时但积极的空头回补为主导的显著买入活动，同时还显示出实物需求回升的迹象”。他在报告中称：

“我们现在看到的迹象表明，这批交易员已经重新回补了最近的白银空头，这意味着上海交易员借着大阳线进行了显著的买入......虽然很难确定这种非典型买入活动背后的因果关系，但我们认为，在春节庆祝活动之前的几个月里，季节性需求可能会回升。”

Ghali在另一篇文章中强调了中国是黄金购买狂潮的幕后推手这一主题，他写道：

“别看现在中国的顶级黄金交易商在上周刚刚增加了超过17.5吨的名义黄金。中国交易商仍在继续增持黄金，延长了黄金的大规模积累期。与此同时，西方出现了买盘枯竭的迹象，这凸显了我们的观点，即贵金属战术性下行的大门终于打开，但中国的大量买盘活动明显抵消了这一影响。”

如果中国是导火索，那么CTA基金（即趋势跟踪者）可能已经完成了大部分后续工作：根据Ghali的说法，中国的买入活动很可能“催化了整个黄金和白银市场显著的CTA购买计划，我们的高级仓位分析现在指向显著的买入”。

瑞银撰文指出，尽管以人民币计价的金价飙升，中国第三季度对金条和金币的需求仍达到82吨，同比增长16%，是2018年以来中国第三季度最强劲的黄金投资需求。这也高于五年和十年的第三季度平均水平。与2022年相比，2023年前9个月的投资性黄金需求增长了26%。世界黄金协会（中国）首席执行官Wang Lixin表示：“投资者对金条和金币的兴趣上升，主要是受全球地缘政治不稳定和以人民币计价的投资产品表现疲软的支撑，受避险需求驱动。”

价格飙升的背后不仅仅是中国对投资黄金的需求，央行的黄金购买也是一个强大的推动力。根据官方数据，中国人民银行增加了181吨储备，自2022年11月恢复官方购买以来，已增加232吨。截至9月底，中国官方持有2192吨黄金，占其总储备的4%。

除去中国因素，瑞银集团交易员Andrew Matthews也发表文章分析称，当前黄金距离2075美元历史最高价位仅有1.5%之际（截至报告发表时间），有必要对这一走势的其他驱动因素进行总结。

非常明显且关键的一点是，与前两次测试2075美元时相比，现在黄金的仓位是如此之轻。以COMEX净多仓和ETF持有量为代表，“我们目前的仓位量为1.05亿盎司，与俄乌冲突爆发时相比明显少了2950万盎司，比2023年5月的历史高点时期相比少了1100万盎司”。最近几周清算速度放缓的ETF已完全被官方部门的需求所吸收，而官方部门似乎在可预见的未来将为此全力以赴。去美元化仍是进一步将持有的美国国债重新配置到黄金的强大驱动力。Matthews指出，伦敦和上海金价之间的差异越来越大，以下图为证，虽然西方黄金尚未再次创下历史新高，但在中国，实物黄金从未如此昂贵！

瑞银得出结论：

“总体而言，黄金仓位还有很大的空间，支持逢低买入。如果黄金测试2075美元，成交量应该会有积极的反应，并将带来来自被边缘化的宏观群体的额外动力。”

从技术面来看，情况也差不多：几乎可以保证会创下历史新高。以下是瑞银交易员Christine Gilfillan发表的另一篇文章的观点：

黄金突破了近期的区间，突破了2018美元（5月份的阻力位），最高上探至2042.80美元（截至Gilfillan发稿时）。在（加沙地区）继续延长和平谈判的一周里，许多人不仅对黄金的韧性感到惊讶，更对其强劲走势感到惊讶。

我们觉得有几个原因可以作为推动黄金创下历史新高的动力，因为黄金显然正在依靠自身的力量取得进步，而不是跟随美元和利率走势。从技术上看，在过去10天内多次出现日线阳线后，趋势就是你的朋友。从这里开始，2050美元是一个心理关口，随后是2075美元的高点。

12月和1月的季节性表现通常非常积极。美联储方面，理事鲍曼仍在推动再次加息，而理事沃勒则指出要停止加息，二者发出的信息不一。由于美元的跌势仍在继续，停止加息为黄金提供了支撑。仓位、月末效应可能是一个驱动因素。

市场已经走过了漫长的道路，我们需要对市场给予应有的肯定，在没有任何ETF买盘的情况下，市场仍然保持低迷，并且仍然倾向于轻度卖出。但如果这一群体醒来，再加上仍在观望的快钱，那么突破2050美元的走势必将唤醒沉睡的巨人。最后，各种期限的看涨期权买盘开始涌现......