彭博策略师Masaki Kondo撰文指出，日本青空银行（Aozora Bank）令人震惊的亏损预测提醒人们，日本央行收紧政策以及日本债券收益率上升的空间是多么小。

首先值得注意的是，套息交易有两种表现：一种是直接将自己的低息货币兑换成高息货币，存入国家银行机构；第二种是从低息货币国家借款，将借入的低息货币转换为高息货币，并将其存入该国的银行机构。

对于日本银行来说，它们可以通过吸纳平均利率为0.001%的存款，并购买收益率较高的海外证券，如收益率为3.8%的五年期美国国债来实现这一目标。日本青空银行一直以来就是这样做的。

青空银行近40%的证券投资组合由外国债券组成，但考虑到ETF等其他资产类别也包括海外证券，其外币资产的比例可能更高。而日本政府债券仅占总投资组合的2%。

根据青空银行周四披露的财报，目前预计本财年净亏损280亿日元（合1.91亿美元），而此前预计为盈利240亿日元。该行表示，亏损是由于美国房地产贷款的额外计提和外国债券销售的损失。

鉴于其主要由外国债券组成的投资组合出现未实现亏损，主要原因是美国利率上升，青空银行决定加速出售海外证券。

这并不是说其他日本银行也面临着类似的风险。但自2013年日本央行扩大货币宽松政策以来，日本投资者整体上增加了海外投资。即使海外资产的回报为正，日本借贷成本的大幅上升也可能引发日本大规模套息交易的平仓。

_{日本基金在过去10年中一直在增持海外资产}

这表明，自2007年以来的首次加息将是对日本央行的一次平衡举措。为了避免造成严重破坏，它可能只会小幅加息。这一前景也支持日本债券收益率维持在较低的水平。

当前，外汇交易员正加大对日本央行将于4月收紧政策的押注。日元两个月和三个月期隐含波动率之间的差距正在扩大，同时绝对水平也在上升，这表明人们更加确信，央行将在4月（而不是3月）退出负利率。