在两份超预期的报告出炉后，市场发出了一个“灵魂拷问”，即美联储将如何应对一个不会着陆的美国经济？

几周前，市场对降息的押注如此盛行，以至于美联储主席鲍威尔公开警告称，政策制定者不太可能在3月份之前降息。

不到三周后，互换交易显示，交易员不仅排除了美联储3月降息的可能性，且认为该央行在5月会议上降息的可能性也不大，就连对6月降息的信心也在动摇。

最近市场热议的是，也许美联储的下一步行动根本就不是降息。美国前财长萨默斯上周五表达了许多市场参与者已经在思考的观点，即美联储的下一步“很有可能”是加息。

即使再次加息令人难以接受，一些美联储观察人士也提出了这样一种观点，即上世纪90年代末的情况可能会重演，只进行短暂的降息，并为之后的加息做准备。 BMO Global Asset Management固定收益和货币市场主管Earl Davis表示：

“有很多可能的、看似合理的结果。尽管我坚持美联储将在今年降息75个基点，但我很难满怀信心地说出这一点。 ”

就美联储政策制定者而言，最近几周没有人公开表示会进一步加息。鲍威尔在1月31日表示，“我们相信，我们的政策利率很可能处于本轮紧缩周期的峰值。”

旧金山联储主席戴利上周五表示，2024年降息75个基点是“合理的基准预期”。

与此同时，美联储并没有像过去那样，就中期政策框架提供“前瞻性指引”，这让投资者更加没有“方向感”。本月不稳定的经济数据导致了美国国债、期货和掉期合约的波动。

上周，在CPI和PPI数据强于预期后，美国国债收益率大幅上涨。CPI的一个关键服务项目价格涨幅是近两年来最大的。1月份的就业增长也超出了预期，不过当月零售销售额的下滑与经济继续以高于长期潜力的速度扩张的证据形成了对比。

上周，两年期、三年期和五年期美债收益率均达到去年12月初以来的最高水平。

高盛资产管理公司多部门固定收益投资主管Lindsay Rosner表示：

“这场通胀之战的最后阶段将是崎岖不平的。”

Rosner表示，她同意萨默斯对加息风险的评估，但她认为“维持当前利率水平较长时间更为合理”，这样美联储才能确保遏制通胀。

萨默斯认为，美联储下一次加息的可能性可能为15%。Jupiter Asset Management管理绝对回报宏观基金的Mark Nash认为，这种可能性为20%。

甚至一些预期降息的人也主张为这一可能性“投保”。BMO的Davis自去年12月以来一直在做空两年期美国公债，不过在年初以来利率攀升之际，他回补了一半的头寸。

法国兴业银行首席外汇策略师Kit Juckes上周在一份报告中告诉客户，如果“美国经济重新加速，美联储最终将不得不再次收紧货币政策，美元将会反弹”，可能回到2022年的历史高点。

外媒对短期利率期权的分析显示，在上周二发布CPI之后，交易员们开始消化美联储明年加息的可能性。TJM Institutional的策略师David Robin说，异常期权需求的另一个推动因素是，这是一种以低成本保护投资组合的机会。Robin说：

“人们正试图弄清楚他们的投资组合将在哪里崩溃，并对此进行对冲。”

Robin预计美联储今年将降息两到三次。

花旗的策略师说，针对美联储可能只进行一次非常短暂的宽松周期，随后不久就加息的风险，应该有更多的对冲措施。该行经济学家预计，美联储将在6月进行首次降息。该行认为，未来几年可能重现上世纪90年代末的情况。

外媒美国首席利率策略师Ira Jersey表示，“就在一个月前，人们还没有对利率上升的可能性进行任何对冲，而现在，至少有一些投资者似乎在这样做。目前市场对于美联储只会选择降息的押注已经减少，但长尾效应依然存在，这种转变很重要。”

1998年，美联储官员当时连续三次快速降息，以避免由俄罗斯债务违约和对冲基金长期资本管理公司（LTCM）几近崩溃引发的金融危机。随后，美联储在1999年6月开始了一轮加息周期，以遏制通胀压力。

太平洋投资管理公司经济学家Tiffany Wilding说，除了不稳定的国内经济数据，还有国际因素。其中包括，红海的冲突和干旱导致的巴拿马运河通过的船只减少，航运中断导致货运成本上升。这一切都可能促成美联储实施“走走停停的宽松政策”，“风险是存在的，而且很难预测。”

BMO的Davis表示，2024年利率市场的底线是，“双向都将出现极端波动。”