在华尔街，投行预测没有什么稀罕的，但高盛的观点永远值得特别关注。为什么呢？

首先，因为该行的经济学家一直坚定地站在软着陆阵营，现在看来他们是有先见之明的。其次，高盛首席经济学家简·哈祖斯（Jan Hatzius）在2008年做出了同样出乎意料却又具有先见之明的呼吁，与市场共识背道而驰。当时，他正确地警告说，抵押贷款违约可能会导致严重的经济衰退。

2009年至2017年期间担任奥巴马总统经济顾问的贾森·弗曼（Jason Furman）表示：“比起其他任何投行，白宫经济团队的每个人都更痴迷于阅读高盛的报告。”最近在X上，拜登的经济顾问贾里德·伯恩斯坦（Jared Bernstein）称赞哈祖斯“出类拔萃”。根据鲍威尔公开发布的日程表，美联储主席鲍威尔已与他多次会面。

哈祖斯的预测相当准确，这显然对他的人气有所帮助。他是为数不多的两次（2009年和2011年）获得劳伦斯·R·克莱因蓝筹预测准确性奖（Lawrence R. Klein Award）的经济学家之一。虽然像大多数经济学家一样，他低估了2021年和2022年的通胀，但在《华尔街日报》评估的68位经济学家中，他对2023年通胀预测的准确性排名第五。

然而真正吸引追随者的是他的团队研究的深度和数量。哈祖斯领导的团队由高盛12名美国经济学家（包括首席经济学家David Mericle）和29名全球经济学家组成，定期发布针对热门问题的详细定量答案，例如人工智能将在多大程度上促进长期增长、用戴口罩代替封锁对经济增长的好处，或者大规模的工会工资结算对通货膨胀意味着什么。

该团队编制了自己的一套经济指标。其中包括哈祖斯和他当时的老板比尔•杜德利（Bill Dudley）在2000年开发的一个被广泛模仿的金融状况指数，该指数通过综合利率、债券收益率、股价和美元来衡量货币政策的全面效果。

一次次打破市场共识

55岁的哈祖斯在德国出生和长大。他在一次采访中说，他最初感兴趣的是历史和政治，但他“对这些领域的一切都感到有点沮丧”，“很多都是观点，没有太多的分析框架”，他说。

所以他到弗莱堡大学学习经济学，之后在牛津大学获得博士学位。由于他认为自己的兴趣对学术界来说过于广泛，他放弃了成为一名教授的念头。他于1997年加入高盛，2005年接替杜德利（后来成为纽约联储主席）担任该行首席美国经济学家，2008年成为合伙人，2011年成为首席经济学家，2020年成为研究主管。

哈祖斯的折衷主义对于他的研究方法至关重要。他认为，没有一个单一的框架适用于每一个经济周期或利率周期。

2007年，许多分析师对次级抵押贷款损失的重要性不屑一顾，他们简单将其比作股市糟糕的一天。在那年11月的一份报告中，哈祖斯称这种类比有缺陷。他引用经济学家Tobias Adrian和Hyun Song Shin的研究指出，股票大多由“只做多”的投资者持有，比如养老基金，他们“被动地接受净值的损失”。

相比之下，抵押贷款由银行、投资交易商、对冲基金、房利美和房地美等杠杆机构持有。这些投资者每亏损1美元，就必须缩减资产负债表规模，以保持资本充足率。这是哈组斯预测2008年经济增长放缓和经济衰退风险高于普遍预期的一个关键原因。

在经济衰退发生后，哈祖斯再次打破共识，他正确地预测，尽管联邦赤字巨大，但债券收益率仍将下降。哈祖斯部分借鉴了英国经济学家韦恩·戈德利关于信贷流动的研究，认为当私人借贷如此疲软时，公共借贷不会推高通胀或利率。

哈祖斯也有犯错的时候，尤其是在美联储利率变动方面。疫情结束后，他没有预料到通胀的飙升，也没有及时意识到美联储将加息多少作为回应。

哈祖斯表示：“你可能对大局有正确的判断，但在战术上的判断仍然是错误的，特别是在涉及人类或央行行长行为时。”

未来会发生什么？

高盛对今年的经济持乐观态度。其经济学家预计经济将增长2.3%，失业率保持在4%以下，经济衰退的可能性仅为15%——所有这些都比市场普遍预期更加乐观。他们预计，不包括食品和能源在内的核心通胀率将继续下降，美联储的首选指标到年底将降至略高于2%。

就目前的大局而言，哈祖斯仍然强调通胀可以在失业率不上升的情况下回到2%。2022年末，他的团队挑衅地借用了华尔街最危险的词语来为其2023年展望命名：“这个周期不一样。”

该行认为，过热的劳动力市场将通过职位空缺的减少而不是失业率的上升而降温，而供应面的改善将降低通胀。最终，供应面的反弹甚至超出了高盛的预期，2023年美国的经济增长超出了其乐观预期。

对于2024年，高盛预计会出现更多类似的情况。

许多经济学家认为，加息的滞后效应仍可能引发经济衰退。但哈祖斯认为所谓的滞后效应被误解了。他说，利率对产出水平的滞后很长，但对GDP增长的滞后很短，而且已经过去了。因此，随着供应进一步恢复，通胀可能会随着经济的稳健增长而继续下降。

最新数据与高盛的预测并不相符。1月份零售销售疲软，通胀仍处于高位。高盛将通胀归咎于年初企业提价，认为其反映的是过去而不是未来的趋势。

数据显示住房成本也在快速上涨。但在周日发布的一份长达13页的报告中，高盛认为1月份的上涨是反常的，该报告深入研究了私人租金数据和劳工部的计算方法。

有很多人仍然质疑软着陆前景。杜德利预计失业率将大幅上升，经济将陷入衰退。但是，这位哈祖斯的前老板承认，“事情肯定会朝着哈组斯的方向发展。”