太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co.，Pimco）周四警告称，在通胀居高不下和财政赤字不断上升的情况下，衡量投资者持有长期债券所需补偿的美国国债期限溢价可能再度飙升。该债基巨头表示，美国在财政方面的挥霍可能会将美国国债市场拖回上世纪80年代，当时“债市义警”要求更高的补偿来持有较长期限的债券。

美债期限溢价上涨可能会损害股票等资产。在2007-2009年全球金融危机和新冠肺炎疫情之后的低利率期间，美债期限溢价在大约10年的时间里基本上被抑制了。甚至在此之前，自20世纪80年代以来，美债期限溢价一直在逐渐下降。

“我们正处于期限溢价可能开始逆转40年下滑趋势的时刻，”PIMCO非传统策略部门首席投资官Marc Seidner和投资组合经理Pramol Dhawan在一份报告中称。

他们表示，强于预期的1月通胀数据、近期对财政赤字上升的预测，以及为财政赤字提供资金所需的债券发行可能增加，这些都表明期限溢价可能再次持续上升。

他们说：“借贷成本现在更高了，持续的赤字也是如此。因此，我们几乎可以肯定，利息支出将继续上升。”

纽约联储的一项指标显示，基准10年期美债收益率的期限溢价目前为-0.3%。由于对财政赤字上升和政府债券发行增加的担忧，该指标去年曾转为正值，这一幕在当时受到债市交易员的很多关注，还被认为是导致了美债抛售加剧的元凶之一。10年期美债收益率随之飙升，并在接下来的一个月内达到5%以上的峰值。后来由于预期美联储将降息，该指标才再次回落至负值。

尽管目前的期限溢价仍略为负值，债券投资者对另一次攀升持谨慎态度，因为这可能会将10年期美债收益率推回5%并引发更广泛的金融市场动荡。

Seidner和Dhawan表示，如果美国经济增长率回到上世纪90年代末和本世纪初2%左右的水平，“不仅会影响债券价格，还会影响股票、房地产和其他基于未来现金流贴现的资产的价格。”

惠誉去年下调美国信用评级，引起投资者对美国不断增加财政支出行为的关注。Pimco警告说，“有可能出现更多赤字，重要的一点是，市场是政府的约束机制，防止它们在支出道路上走得太远。”

在资产管理人士看来，随着期限溢价的上升，主要的投资影响之一是收益曲线的陡峭化。Pimco并不排除“一个更大的转变的可能性：随着期限溢价的回归，曲线也会得到纠正”。

Seidner和Dhawan补充称，美债收益率曲线可能会自我修正，因为期限溢价不断上升，再加上人们普遍预期美联储将转向更低的利率。由于一些短期债券的收益率高于长期债券，目前部分收益率曲线出现倒挂。

PIMCO表示，其投资组合有“曲线趋陡倾向”，偏好全球范围内5至10年期债券，并减持30年期左右的债券。它在报告中称：“在美联储首次降息后，收益率曲线很有可能出现拐点，短期收益率下降，中期收益率变动不大，而由于期限溢价在逐步回升，长期收益率会上升。这是非常真实的可能性。”