从一项指标来看，日本股市已成为两年来对日元走势最为敏感的市场，这加大了日股创纪录涨势即将停滞的风险。

周四的市场走势凸显了这种关系：日经225指数创下一个多月来最大跌幅，原因是越来越多的人猜测日本央行将在3月18日至19日的会议上结束负利率政策，导致日元走强。

日元本周已上涨约1.5%。衡量日经指数受日元走势影响程度的贝塔指数本周攀升至2022年1月以来的最高水平。彭博汇编的数据显示，这意味着日元每升值1%，就可能引发日经225指数下跌约2%。日元和日经指数之间的相关性也达到了去年5月以来的最高水平。

自本周早前史无前例地突破4万点以来，日经225指数的涨势就陷入停滞。该指数与日元的相关性增强，有助于解释日本股市为何转向低迷。因通胀和薪资数据增强，加上部分日本央行官员据称倾向于提前加息，日本央行2007年以来的首次加息瞬间变得迫在眉睫，3月加息预期快速升温，日元因而可能有更大上涨空间。

基准的10年期日本国债收益率在过去三天上升了4.5个基点，至0.74%，而对政策敏感的两年期国债收益率自2011年以来首次触及0.2%。经济学家们关注的焦点是，日本央行本月或4月份的会议可能是政策转变的时机。隔夜指数掉期显示，市场上周五预期3月19日日本央行加息的可能性约为30%，今天早上激增至80%以上。

“日元的小幅波动就可能破坏（日股）这样的势头，真是可悲，”Asymmetric Advisors策略师Amir Anvarzadeh表示。他说，“我们希望市场的广度扩大到足以吸收（受益于日元走软的）日本企业被抛售的潜在影响。”

根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，对冲基金和资产管理公司持有的日元空头头寸此前处于2022年4月以来的最高水平。根据分析师估计，这些头寸的平仓将加速日元的升值，预计到2024年底，美元兑日元将跌至139。

汇丰控股有限公司亚洲外汇研究主管Joey Chew在一份研究报告中写道：“市场有空间消化更多的加息，这取决于日本央行在货币正常化后的评论以及春季工资谈判的进展。如果这种情况发生在美联储的鹰派重新定价基本结束之际，日元可能进一步上涨，因日元空头投机仓位目前处于极端水平。”

不过，一些投资者押注，即使日本央行调整政策，日元仍将保持疲软。贝莱德预计，日本央行最早将于3月份开始政策正常化，但表示任何变化都可能是温和和宽松的。这位全球最大的资产管理公司表示，温和加息带来的日元升值对企业盈利的影响有限。

野村证券首席策略师Naka Matsuzawa表示：“美元已经开始失去势头，日本央行3月份加息的前景可能会使日元走高，并促使投资者从出口类股票转向内需驱动型股票。然而，尽管如此，考虑到外汇市场的波动性仍然很低，美联储降息的时机也不确定，日元的上行空间有限。”