黄金今年创纪录的涨势令市场观察家们困惑不已，因为金价在本应受阻的逆风中却一路走高。本周金价下跌，原因可能在于中国。

经过数周关于是否有神秘买家在推动黄金反弹的争论之后，全球黄金市场的几位知名人士得出结论，新的主要推动力是上海期货交易所（SHFE）的散户投资者军团。

在短短几周内，SHFE就从一个冷清的期货交易场所变成了全球黄金市场的中心。虽然伦敦和纽约等金融中心的交易量也在上升，但SHFE的交易量从低基数开始飙升，这一事实令人信服地表明，一批新涌现的中国投资者帮助推动了黄金价格的大幅上涨。

今年以来，黄金价格一路飙升，从3月初开始突破每盎司2000美元，无视美联储降息预期减弱导致的美国国债收益率上升和美元反弹。除此之外，印度作为第二大消费国也出现了实际上的“买方罢工”，西方基金对黄金也不感兴趣，交易所交易基金（ETF）处于净卖出状态。然而，SHFE的交易量开始飙升，黄金价格也一路走高。

瑞士信贷集团和罗斯柴尔德父子公司（Rothschilds & Sons.）的前交易员Ross Norman认为，“唯一能推动金价像比特币一样狂飙的是大规模投机行为”。他说，鉴于利率升高和美元走强，这些资金不太可能来自美国的热钱，因此最有可能的买家是高杠杆的中国投资者。

黄金作为一种储蓄工具在中国有着悠久的历史，中国是黄金的最大消费国和主要生产国。

几个月来，中国的消费者和机构投资者一直在抢购实物黄金，而中国央行也已连续17个月买入。这两股力量推动了国际金价的上涨，现在又因投机需求的激增而进一步加剧。

数字证明了这一理论。SHFE的黄金交易量激增，4月份的日均交易量几乎是前12个月的三倍。在本周黄金价格开始下跌之前，4月15日的交易量达到了约1200吨的峰值，是2019年以来的最高值。

世界黄金协会首席市场策略师John Reade说：“这是新兴市场，尤其是中国交易商，从西方市场夺取价格发现权的又一迹象。我们从其他商品市场了解到，上海交易商不时成为最主要的参与者。黄金市场从未出现过这种情况，但我认为现在形势可能已经改变。”

对于长期看涨黄金的人来说，如果涨势被证明是脆弱的，这可能会令人担忧。媒体最近呼吁谨慎追涨，而SHFE则提高了保证金要求，以杜绝过度冒险。

值得注意的是，虽然SHFE交易量飙升，但未平仓合约的数量几乎没有变化。这表明参与者进行的是短线交易，而非长期交易。周一金价下跌2.7%，周二跌幅加深，Reade将此归因于短线投资者的获利回吐。

麦格理集团的大宗商品策略主管Marcus Garvey说：“这是中国在岸市场的一个特点，尽管只是一个相对极端的例子。”他说，“短期投机性交易更多。”

但并非所有人都认为中国投资者是黄金上涨背后的主要推动力。CPM集团董事总经理Jeff Christian说：“不仅仅是中小交易商，也不仅仅是中国。这确实是一件基础广泛的事情。现在，大型机构的交易行为与普通人的交易行为并无太大区别。”

Christian认为，黄金可能会受到青睐，因为美国为抑制通胀而保持高利率，可能会使经济陷入衰退。“他们都开始相信利率不会过快下降，”他说。“这对其他资产的负面影响可能大于对黄金的影响。”

商品探索基金（Commodity Discovery Fund）驻香港分析师Samson Li认为情况更为微妙。他说，与其说中国的疯狂需求是金价上涨的直接推动力，不如说它鼓励了西方投机者加大在纽约交易所的上涨押注。

关于中国投资者还能坚持多久的争论，与他们最初为何进入市场息息相关。SHFE的机构和散户交易者购买黄金可能是为了防范市场的短期波动。今年，交易所的夜盘交易最为活跃，因一系列火热的美国经济数据推动美元走高。

道明证券的高级商品策略师Daniel Ghali也一直在寻找黄金的神秘买家，他仍然认为，主导力量很可能是所谓的官方部门（包括央行和主权财富基金等与国家有关的机构）中财大气粗的买家。