沃伦·巴菲特为伯克希尔哈撒韦A(BRK.A.N)积累了美国公司中最大的股东权益而感到自豪。第一季度末,伯克希尔的股东权益总额达到惊人的5720亿美元,远高于排名第二的摩根大通(JPM.N)的3370亿美元。股东权益是公司的资产减去负债后的净值,是企业净资产的衡量标准。
“这确实显示了如果你长期存钱,可以做到的事情,真的不需要奇迹,”伯克希尔CEO巴菲特在5月的年度会议上说。
自从巴菲特1965年接管公司以来,伯克希尔的股东权益通过稳步的盈利复利、成功的收购以及精明的股权投资,从大约2000万美元增长到如今的水平。
虽然巴菲特关注这个指标,但大多数投资者并不关注股东权益,也被称为公司的账面价值。这一指标被视为深度价值投资者喜欢的过时财务指标,对高利润但股东权益很少的公司如苹果(AAPL.O)和英伟达(NVDA.O)等意义不大。投资者通常关注的是盈利,因为这是股价的关键驱动因素,但股东权益仍然具有相关性。
如果相对于公司市值充足,股东权益可以提供安全边际,用巴菲特导师、传奇价值投资者本杰明·格雷厄姆的术语来说。
许多公司,包括银行、保险公司和伯克希尔,仍然基于账面价值进行估值。例如,伯克希尔的股票交易价格约为其3月31日账面价值的1.5倍。过去五年,伯克希尔股票的平均交易价格是账面价值的1.4倍。伯克希尔A类股周三收于608,816美元。
《巴伦周刊》根据彭博社编制的截至2023年12月31日的数据,对标普500指数公司中股东权益绝对水平最高的公司进行了筛选。在下表中,我们还展示了这10家公司的市净率。
排在伯克希尔和摩根大通之后的八家公司依次是美国银行(BAC.N)、Alphabet(GOOGL.O)、埃克森美孚石油(XOM.N)、花旗集团(C.N)、微软(MSFT.O)、亚马逊(AMZN.O)、富国银行(WFC.N)和雪佛龙(CVX.N)。
排名第十的雪佛龙拥有1620亿美元的股东权益。
市值排名第二和第三的公司并未上榜。排名第二的苹果在3月31日拥有740亿美元的股东权益,而排名第三的英伟达只有430亿美元,仅占其当前2.8万亿美元市值的一小部分。
使用股东权益作为估值指标有其局限性,巴菲特也坦言这一点。首先,许多投资者关注有形账面价值,即股东权益不包括商誉和其他大部分来自收购的无形资产。这种“硬”账面价值更好地衡量了现金、房地产、工厂和设备等资产,并且比总股东权益更能为股票提供底线。
巴菲特在年度会议上指出,摩根大通的股本回报率高于伯克希尔,后者的税后营业利润回报率低于10%。苹果的股本回报率超过100%。高股本回报率通常与高市盈率相关。
此外,大规模股票回购可以减少股东权益并使其重要性降低。例如,苹果在过去十年中进行了一项全国最积极的回购计划。伯克希尔在过去五年中也进行了大量股票回购,有些人认为账面价值对该公司的相关性已不如从前。
尽管有其缺陷,账面价值仍可作为筛选便宜股票的一种方式。
值得注意的是,即使花旗集团今年股价上涨了20%,其股价仅为账面价值的60%。花旗的看涨理由部分在于其与账面价值的深度折扣以及CEO简·弗雷泽领导下采取的提高银行回报率的措施。
美国银行和富国银行的股价均为账面价值的1.1倍,尽管美国银行6000亿美元债券组合上的超过1000亿美元的浮亏并未根据会计规则反映在其股东权益中。
科技巨头微软、亚马逊和Alphabet都以高市净率交易。对他们来说,股东权益已不再是大多数投资者关注的重点。尽管如此,股东权益的一个组成部分——现金——仍然受到投资者的高度重视。三家公司都拥有充足的现金。