时间会告诉我们答案。但从周四英伟达股价180度大转弯对众多大型科技股的影响来看，这种波动表明，一个已飙升至创纪录高点的市场，可能对支持性言论的动摇或意外的坏消息变得越来越敏感。

摩根大通分析师尼古拉斯·帕尼吉尔佐格鲁（Nikolaos Panigirtzoglou）领导的团队认为，造成这种潜在脆弱性的原因之一是两大美股ETF的空头持仓处于历史最低水平。

他们在周四发布的一份报告中表示：“过去一年对美股的支撑之一来自于对两只最大的股票ETF——SPY（标普500指数的ETF）和QQQ（纳斯达克100指数的ETF）——的空头兴趣下降。”简单的空头持仓通过卖出资产并以较低的价格买回来而获益，它们也可以用来对冲长期押注。

由于SPY和QQQ是投资者用来在指数层面押注股票的主要工具之一，因此随着空头头寸逐渐被回补，空头持仓的减少为指数提供了支撑。

现在，SPY和QQQ空头持仓的减少可能意味着投资者转而增持个股。但摩根大通表示，数据并不支持这一观点。

如下图所示，由美股七巨头Alphabet（GOOG） 、 苹果（AAPL）、亚马逊（AMZN）、 Meta Platforms（META）、微软（MSFT）、英伟达（NVDA）组成的等权重指数中，空头持股占流通股的比例并没有显著上升。在等权重标普500指数中也可以看到类似的趋势。

那么，为何空头持仓一直在下降？摩根大通列举了三个原因：1、在急剧上涨的市场中，保持做空变得困难；2、监管机构要求提高透明度，这意味着空头的仓位更容易受到其他人的挤压；3、2021年模因股狂潮期间发生的事情让一些空头望而却步。

事实上，根据对冲基金研究公司（Hedge Fund Research）的数据，近年来，偏向做空的股票对冲基金的管理资产一直在急剧下降。

随着空头持仓下降，全球非银行投资者投资组合中持有的股票比例也创下了金融危机以来的最高水平。

摩根大通表示：“逐渐回补空头头寸带来的稳定资金支持抑制了实际波动率，为以波动率为目标的投资者或具有基于波动率的风险管理框架的投资者创造了额外的空间，使其在名义上持有更大的股票头寸。”

摩根大通团队表示，本质上，SPY和QQQ空头持仓的减少已成为对波动性保持低位的押注。

该银行总结道：“考虑到目前的空头持仓处于低位，按历史标准来看，这种隐性的做空波动性的交易似乎持续了相当长一段时间。然而，如果负面消息开始扭转过去一年空头持仓的下降趋势，美股的脆弱性将暴露。”