美股近期明显分化，赢家与输家泾渭分明。摩根士丹利首席股票策略师Michael Wilson预计，跑赢市场的个股将继续优异的表现，并建议客户据此调整投资组合。

除了维持对2024年主导市场的高质量大盘成长股的充足配置外，Wilson还建议保留一些防御性股票，以防万一。

他的理由是，美国经济正接近商业周期的尾声，这一时期的典型特征是经济增长放缓，美股的领涨地位正在被淘汰。2024年至今，少数高质量的大盘股表现出色，表明投资者越来越关注经济状况，而对通胀的关注则减少。

Wilson在上周末的报告中说，“鉴于（今年以来）宏观经济数据普遍疲软，许多低质量且对经济敏感的市场领域落后，而一小部分高质量的大盘股却表现良好。”

看空者指出，市场过度依赖像英伟达等少数股票，可能成为标普500等大盘指数的一个潜在弱点。但摩根士丹利团队计算发现，狭窄的市场广度并不意味着短期内回报疲弱。相反，即使在广度变得极其狭窄的情况下，标普500指数往往仍能继续攀升。摩根士丹利将广度定义为美美股值排名前500的股票中，跑赢标普500指数的股票比例。

摩根士丹利的广度指标最近徘徊在20%左右，为至少1965年以来的最低水平。过去，当这一数字降至35%以下时，标普500指数在接下来的六个月内平均仍能获得4%的回报，而标普500等权重指数的六个月平均回报率为5%。

Wilson说，“简而言之，市场广度狭窄的情况可以持续，但这本身不一定对未来的回报构成逆风。我们认为，广度扩大的现象可能暂时仅限于高质量大盘股领域。”

Wilson表示，当前的美股领头羊可能会继续跑赢大盘，直到情况发生变化。至于可能发生的变化，策略师设想了几种可能导致当前领涨股落后于标普500指数或引发广泛性回撤的情形。

Wilson说，其中包括经济增长和通胀的再加速。在这种情况下，市场领导地位可能转向落后者，如小盘股、地区银行、道琼斯运输平均指数成分股和低质量的周期股。

他还补充称，美国国债市场期限溢价的突然飙升可能引发类似去年秋季投资者所见的广泛抛售。

最后，进入夏季，对经济增长的担忧可能是对美股的最大威胁，这种担忧可能将令人失望的经济数据转化为对市场的坏消息。虽然在这种情况下，高质量的大盘股应该会继续优于普通股票，但防御性股票可能成为市场新的领头羊——不过，这很可能发生在股价普遍下跌的背景下。

Wilson说：“除非债券市场通过更高的期限溢价发出反对信号，或者经济增长以更严重的方式放缓，否则我们预计这种狭窄的市场表现将持续下去。”

直到最近，Wilson还是华尔街为数不多的对美股持悲观看法的人之一。但他在5月份改变了立场，发布了更新后的标普500指数的目标，预计该指数将在2025年中期达到5400点，标普500指数此前已经超过了这个目标。