在法国议会选举首轮结果公布之际，欧洲央行决策者将于本周在葡萄牙举行年度会议，越来越多人猜测，如果法国大选引发广泛的市场恐慌，欧洲央行可能采取干预措施。

欧洲央行行长拉加德本人曾担任法国部长，她似乎肯定会被问及欧洲央行将如何应对可能源于法国的金融危机。

这类问题可能很危险。拉加德在2020年就犯了错误，她在疫情之初曾称，“我们来这里不是为了缩小利差”，导致债券市场出现抛售。

因此，欧洲央行行长这次可能会更加谨慎，尤其是考虑到选举结果要到下周末第二轮选举结束后才能揭晓。

欧洲央行应该干预吗？

由于投资者担心勒庞领导的极右翼国民联盟或左翼新人民阵线联盟将在即将举行的选举中赢得议会多数席位，法国债券近几周遭到抛售。法国国债收益率相对于德国国债收益率的利差——衡量政治风险的一个关键指标——已经处于十多年前欧元区债务危机以来的最高水平。

德国财政部长克里斯蒂安·林德纳（Christian Lindner）上周敦促欧洲央行保持观望态度，并警告称，如果欧洲央行在法国投票后介入以缓解任何金融动荡，将“引发一些经济和宪法问题”。

但市场观察人士正在审查欧洲央行最新债券购买计划的细则，以了解如果下一届法国政府大举支出，导致其债务不断上升、引发其于欧盟和金融市场的破坏性冲突，届时欧洲央行将采取什么措施。

投资者尤其担心法国国债遭遇的大规模抛售可能引发其他欧洲国家的危机，导致各国利率开始出现分化。

百达资产管理公司高级经济学家萨布丽娜·汉尼什（Sabrina Khanniche）表示：“如果法国分裂的风险上升到令人担忧的水平，欧洲央行将在必要时进行干预，以维护欧元的完整性。”

意大利央行行长法比奥·帕内塔（Fabio Panetta）本周表示，欧洲央行应该“做好准备，应对各国政治不确定性加剧”所带来的后果。

这位意大利人也是欧洲央行管理委员会成员，他补充说，欧洲央行应该准备好使用其“全部工具”。

欧洲央行的救市工具面临首次考验

两年前，当欧洲央行宣布推出“传导保护工具”（TPI）以通过无限量购买陷入危机的国家债务来帮助该国时，大多数政策制定者希望在无需动用该工具的情况下就能控制市场。

法国大选可能是对TPI的首次考验，TPI的目标是“对抗威胁欧元区货币政策的不必要的、无序的市场动态”。

对于欧洲央行尚未经过检验的资产购买计划的设计是否会阻止其购买法国国债，经济学家持不同意见。

欧洲央行制定了启动TPI的四项标准，第一项规定一国必须“遵守欧盟财政框架”。然而，欧盟委员会本月早些时候宣布，将对法国启动“过度赤字程序”（EDP），因为该国的预算赤字达到GDP的5.5%，远高于欧盟规则规定的3%的上限。一些人认为这意味着法国已被排除在外。

巴黎IESEG管理学院（IESEG School of Management）经济学教授埃里克·多尔（Eric Dor）在社交媒体网站X上写道：“欧洲央行在法国使用TPI是违法的。”

然而，欧洲央行官员私下里相信，即使法国等国家被正式判定违反欧盟财政规则，他们也有足够的回旋余地来使用新方案。欧洲央行还表示，这四项标准只会“作为”其理事会任何决定的“参考”。决定是否启动TPI的关键标准可能是市场反应是否被判定为“无序”。

欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩（Philip Lane）最近暗示了这一点，他淡化了法国宣布提前大选后股市下跌的现象，称其背后是投资者“重新评估基本面”，并将其与他所谓的“无序的市场动态”进行对比。

如果法国下一届政府的政策令投资者感到恐慌，并导致法国资产出现急剧但有序的重新定价，那么欧洲央行不太可能采取行动，尤其是在官员们希望市场纪律将鼓励各国尊重欧盟财政规则的情况下。

但如果这引发全面的市场恐慌，投资者不加区分地抛售法国资产以及意大利等其他高负债欧元区国家的资产，欧洲央行似乎肯定会采取行动。

德国安联保险公司首席经济学家卢多维克·苏布兰（Ludovic Subran）表示，“我相信欧洲央行已经在问自己这个问题了......如果法国陷入危机，那么就意味着意大利也可能陷入危机，欧洲央行将不得不采取行动。”

过去，此类冲击曾促使欧洲央行进行干预。2012年，在希腊债务危机威胁到欧元区时，前任欧洲央行行长德拉基做出了一个令人难忘的承诺，即“尽一切努力”稳定市场。

德国投资机构Union Investment Management固定收益部门主管克里斯蒂安·科普夫（Christian Kopf）表示:“如果意大利债券利差大幅扩大，欧洲央行可能会启动TPI，以防止危机蔓延到无辜的旁观者。但我的感觉是，我们距离这种市场干预还有很长的路要走。