周三纳指蒸发1万亿美元，该指数进入技术回调区间。“瑰丽七股”的下跌自然吸引了市场的注意力，但最有趣的变动发生在日元。

自本月早些时候跌至40年低点以来，日元兑美元汇率已上涨6%，这使日元成为7月份迄今为止全球表现最好的货币。

日元兑墨西哥比索、巴西雷亚尔和土耳其里拉等利率较高的货币上涨了9%左右，表明这是一次典型的套利交易平仓。日本利率仍然很低，这意味着它是各种全球货币和固定收益交易的热门融资货币，这些交易目前正在平仓。

此外，多年来，做空日元一直是一种流行的宏观交易，因为日本央行在全球其他央行大多推高利率的情况下，仍坚决维持极其宽松的货币政策。

其结果是，大多数投资基金在日元期货中的净空头头寸大幅增加，最近达到了金融危机以来的最高水平。

日元突然飙升可能导致其中一些交易平仓，一些宏观对冲基金的收益大幅缩水，并为市场增添了一些额外的热情。

德意志银行的George Saravelos认为，日元大幅波动的主要导火索是特朗普最近对美元走强的抱怨，他特别指出日元是一个“重大货币问题”，这导致市场对“弱势美元政策”的前景重新评估。

Saravelos指出，日本在许多其他方面都是独一无二的：

首先，日本政府是G10中唯一一个对日元兑美元汇率过低表示担忧的政府。

其次，日元是10国集团货币中唯一一个从根本上与中期估值不符的货币。

第三，日本央行和美联储之间存在潜在政策利率趋同的现实前景。

最后，也是最重要的一点，除了官方储备，日本半官方部门对资本流动有着异乎寻常的巨大影响，最显著的是政府养老金投资基金（GPIF）。我们一直在特别强调，未来几个月GPIF投资组合评估与日元前景的相关性将越来越大。

Saravelos表示：“我们认为潜在的特朗普政府更有能力影响日元。”

日元的飙升是避险环境的征兆，同时这一情景也似乎正在加剧避险情绪。

荷兰国际集团分析师认为，“日元空头的平仓无疑助长了全球避险环境。”

虽然人们可以争论美元兑日元汇率回调的主要驱动因素有多个答案，包括日本当局干预、美国利率、美国科技股回调、特朗普政府将保证美元走软的暗示，但问题的核心是投资者的头寸偏向一边的程度过高。

投机性做空日元期货仓位最近触及近20年来的最高水平，而且还有大量的平仓空间。荷兰国际集团分析师们做了一个粗略的计算，今年的日元期货空头头寸平均在152.50建立。总的来说，这些头寸几乎处于水下。