在最新的非农就业数据“大爆冷”之后，市场逐渐认为美联储就算九月降息也太晚了。本周的全球股市抛售狂潮更是加深了这个观点，交易员甚至认为美联储应该紧急降息救市。两周前，在美联储公布7月利率决议之前，前纽约联储主席比尔·杜德利（Bill Dudley）由“鸽”转“鹰”，发文直接呼吁马上降息。但是，美联储仍按兵不动。

今日，他再度发表专栏文章强调自己的观点，认为美联储应该立刻降息，但可能性不大，市场应该为股债出现更大波动做好准备。以下是全文内容：

美联储在对抗通胀方面是否走得太远，导致美国这个世界最大经济体陷入破坏性衰退？

这个令人不安的问题使全球市场摆脱了长期的平静。在答案出现之前预计会出现更多动荡。

两周前，我从鹰派转向鸽派，放弃了对更高利率的支持，并主张立即降息以避免经济衰退。事实证明，7月降息都不算早了。自那时以来，劳动力市场疲软和通胀放缓的证据迅速积累，强烈表明美联储已经落后于形势。

最值得注意的是，三个月平均失业率达到4.13%，较前12个月的最低水平上升53个基点。这突破了萨姆规则指出的50个基点的门槛，表明美国陷入衰退，失业率将大幅上升。

除此之外，薪资增速随着招聘和离职率的下降而放缓，而初请和续请申请失业救济人数则有所上升。在通胀方面，美联储的首选指标PCE在6月份连续第三次保持良好的环比增速，仅比5月份上涨0.2%。7月份平均时薪同比增长3.6%，而6月份为3.8%，与第二季度就业成本指数放缓趋势一致。

许多经济学家，包括萨姆规则的创始人克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm），认为萨姆规则这次不一定适用：劳动力的强劲增长推动了失业率的上升，而不是解雇数量增加。当被问及这一规则时，美联储主席鲍威尔曾表示：“我称之为统计规律……这不像经济规则那样，能够告诉你可能会发生什么事情。”

他们可能是对的，但我不会将货币政策建立在这种假设的基础上。萨姆规则在20世纪60年代末和1970年代的预测效果很好，当时劳动力也在快速增长。它反映了一个基本的经济过程：不断恶化的劳动力市场往往会自我强化。失业者和担心失业的人会减少支出，导致企业进一步削减招聘规模。当萨姆规则的门槛被突破时，失业率总是会持续上升，从谷底到峰值的升幅，最低都接近2个百分点。

那么，美联储应该做什么呢？等待的时间越长，造成损害的可能性就越大：本来就紧缩的货币政策随着价格和工资通胀放缓而变得更加收紧。利率需要降低到中性的水平。联邦公开市场委员会成员对中性利率的估计范围在2.4%到3.8%之间（我自己认为处于该范围的上半部分）。这意味着，目前5.3%的实际联邦基金利率比中性水平高得多。如果经济衰退成为现实，美联储将需要采取宽松政策，并把利率降至3%或更低。

立即降息是合理的，但这不太可能。这不符合鲍威尔主席的审慎态度，而且美联储很少在定期的政策会议之外采取此类行动，除非出现严重冲击，大幅改变经济前景或威胁金融稳定。

美联储下一次会议是在9月17日至18日，可能会降息25或50个基点，具体取决于从现在到那时的经济数据表现。之后的路就不清楚了，接下来可能是一系列的25个基点降息，最终利率将低于4%，如果萨姆规则成立，利率可能会更加陡峭地降低至刺激水平。

货币政策轨迹的不确定性可能会在未来数月内保持较高水平。因此，请为股票和债券市场的更大波动做好准备。