到目前为止，全球股票和固定收益市场的8月份表现非常波动。在本月的头几天，标普500指数下跌超过6%，日本日经225指数更是录得20%的戏剧性下跌。这两个指数目前已经恢复了大约一半的损失。

十年期美国国债收益率下降超过20个基点，但现在已回到本月初的水平。股票和利率市场的波动指标——VIX和MOVE指数，也急剧上升。尽管它们已经从最近的高峰下降，但仍然保持在较高水平。本周伊始，我们将重点关注导致市场剧烈波动的辩论，以及我们预计它们将如何在短期内展开。

在我们看来，市场波动的核心是关于美国经济增长的市场叙事的变化。尽管值得注意的是，我们的经济学家对前景的看法没有改变。尽管过去几周数据出现了下行意外，比如最新的ISM制造业采购经理人指数，但7月的美国就业报告的全面疲软成为最新波动的导火索，将硬着陆的风险置于焦点，并由此引发了美联储货币政策的路径预期变化。这与市场价格中已经膨胀的特别乐观论点形成鲜明对比，此前的乐观情绪导致了市场估值拉伸。今年市场对美联储降息的定价再次发生了巨大变化，从一个月前的不到两次25个基点的降息到现在的五次以上，9月会议上有超过三分之二的概率会有50个基点的降息。

我们的经济学家对经济实现软着陆的基本预期保持不变，他们预计通胀持续下降将推动降息周期，美联储将在9月FOMC会议上开始进行今年共计三次25个基点的降息。然而，市场可能会继续挑战软着陆观点（即美国经济持续减速但不会崩溃），直到出现一些“好数据”。正如摩根士丹利首席全球经济学家塞思·卡彭特（Seth Carpenter）所指出的，需要再有一个月的疲软劳动力市场数据（非农新增就业人数降至接近10万） 或PMI数据（制造业和服务业）持续疲软以及明显上升的失业救济申请，才能使美联储改变立场。

上周低于共识预期的初请失业金人数以及上个月的申领数据，都没有显示劳动力市场持续普遍放缓，软着陆论点再次得到巩固。日本央行上周的鹰派加息也导致全球市场剧烈波动。尽管摩根士丹利的经济学家们预料到了这一点，但这次加息几乎算不上是共识。

真正的惊喜是植田和男在新闻发布会上明显偏鹰派立场的显著转变，暗示可能会出现早期连续加息的可能性。加上7月美国就业数据带来的增长担忧，引发了美联储进一步降息的可能性，日本央行的鹰派立场意味着美联储和日本央行政策分歧更加明显，对日元和备受关注的“套利交易解除”产生了连锁影响。尽管植田和男发表鹰派言论后日本央行采取了“损害控制型沟通”，平息了市场的不安，但我们的日本宏观和股票策略师杉崎浩一和中泽翔指出，仅大约60%的日元套利交易已经解除。正如他们所强调的，他们估计的误差范围很大。

在信贷市场中，我们认为最近价差产品的疲软是合理的，特别是考虑到起始水平较紧。在美国企业信贷市场中，衰退风险至少被计入了高收益单一B级债券，它们的估值较高，仓位也较为过度。我们建议投资者持有对硬着陆风险的对冲，而不是减持现金组合。

高收益TRS和高收益CDX的看跌价差在我们看来是合理的。在新兴市场主权信用方面，投资级可能会表现优于高收益级，这导致我们关闭了对高收益优于投资级的偏好。我们建议将新兴市场单一名称的CDS组合作为一种有吸引力的对冲。

接下来会发生什么？尽管风险市场已经扭转了一些损失，美国国债也放弃了一些收益，但我们预计市场将继续保持紧张状态，直到数据证实或否定美国经济软着陆/硬着陆的情景。

每一个出现的数据，特别是与劳动力市场有关的数据，都将受到密切关注。我们还将密切关注资金市场的健康运作，以及公司获得信贷的资本市场准入。

到目前为止，融资市场仍然完好无损，上周早些时候从市场上撤回的一些投资级债券交易已经回归并受到了欢迎——投资级债券供应量（超过300亿美元）创下了今年迄今为止的最佳记录。

本文来自摩根士丹利全球量化研究负责人Vishwanath Tirupattur