北京时间周三晚20:30，美国将公布7月份的CPI通胀数据。在爆冷的非农就业报告引发上周全球股市暴跌之后，市场对经济数据的任何风吹草动都严阵以待。投资者继续保持谨慎，地缘政治担忧也仍然拖累了市场情绪。

观察人士警告称，通胀数据可能会导致市场朝任一方向大幅波动，弱于预期的数据会加剧人们对经济的担忧，而强劲的数据可能会削弱对美联储的降息押注。美联储继续在维护经济增长和试图控制物价之间徘徊，但是越来越多人认为，最近多项经济数据表明降息已经来得太晚。

市场预期：回落趋势将持续

华尔街的预期共识显示，继上月录得-0.1%后，7月CPI环比预计将回升至0.2%，同比将保持在3%；排除了波动较大的能源和食品价格之后，核心CPI环比料将从6月份的0.1%上升至0.2%，但同比料将从上个月的3.3%降至3.2%。富国银行经济学家表示：

“7月份消费者物价指数报告可能会进一步证明通胀正在趋于平静，但仍尚未回到美联储的目标。”

高盛认为，核心CPI环比将录得0.16%，低于0.2%的市场预期共识。该行预计，核心商品价格环比将回落至0.11%，但服务业通胀将上涨0.23%，抵消了这一降幅，主要驱动力来自业主等价租金（OER）。随着酒店价格上涨0.50%，高盛预计OER将上涨0.29%。另一个推动因素是汽车保险，美国人的续保费率高得令人瞠目结舌，甚至已经成为头条新闻。高盛预计车险价格将增长0.7%。

CPI将为降息提供更多证据？

通胀趋势对于美联储降息的意愿至关重要，但月度数据波动较大。盈透证券（Interactive Brokers）高级经济学家何塞·托雷斯（José Torres）表示，继五月和六月通胀表现良好后，预计七月CPI数据表现将“一般”。“能源变成了通胀的推动力。汽油价格略有回升，我们预计新车和二手车价格也会有所回升，部分原因是利率下降，”他说。他还预计7月份住房价格、交通服务和医疗保健都会上涨。

两年来，美国通胀报告一直是影响市场对美联储利率政策预期的关键。在美联储和日本央行召开7月份会议之前，市场甚至没有预计到年底会降息3次。然而，日元套利交易的大量平仓和全球股市崩盘，导致债券期货价格一度预计美联储到2024年底最多降息达100个基点。

尽管大多数通胀分项自2022年见顶以来有所下降，但仍高于美联储2%的目标，排除住房通胀之后的“超级核心”通胀更是顽固地保持在4.5%左右。BMO资本市场高级经济学家Priscilla Thiagamoorthy写道：

“8月份可能需要类似表现良好的通胀数据（或更高的失业率），才能让FOMC的大多数票委确信通胀正在令人信服地朝着2.0%的目标迈进。”

“主要风险之一是美联储降息的时机和幅度，”稀万证券（ACY Securities）的卢卡·桑托斯（Luca Santos）表示，“如果美联储推迟放松货币政策，美国经济可能面临进一步放缓的风险，从而导致潜在的衰退……相反，如果美联储降息幅度过大，可能会重新引发通胀压力或造成金融市场不稳定。平衡这些风险对于维持经济稳定至关重要。”

EY-Parthenon高级经济学家莉迪亚·布索尔（Lydia Boussour）表示，7月CPI报告“将提供更多证据，证明通胀回落过程仍在继续，并且仍在正常轨道上”。有了这样的结果，该报告将“强化美联储在9月会议上降息的理由”。

根据CME FedWatch工具，美联储9月份降息的可能性几乎为100%。然而，在7月就业报告疲软以及上周初的市场动荡之后，对于美联储是降息25个基点还是更激进的50个基点，市场的意见出现分歧。

市场可能会如何反应？

由于夏季假期期间市场流动性低迷，市场可能会对任何通胀意外做出过度的反应。通胀意外上行可能会导致目前债券期货定价的年底前降息100个基点的预期减少。相反，通胀数据如果出现下行意外，将巩固对9月份降息50个基点以及未来更激进降息的预期。

彭博社世界利率概率函数对2027年初的联邦基金利率进行隐性预测，发现人们对明年美联储大幅降息抱有极大的期待，隔夜利率预计将下降至少两个百分点至稍高于3%。

KCM Trade首席市场分析师Tim Waterer表示，如果美国通胀数据走软，黄金价格将会受益，因为这将重新燃起美联储9月份大幅降息的希望。黄金被认为是对冲地缘政治和经济不确定性的工具，并且往往得益于低利率环境。Kitco Metals高级分析师Jim Wycoff认为，“中东紧张局势加剧也带来了一些避险需求。”

目前，市场担心伊朗报复以色列并引发中东更大规模的冲突，另外，乌克兰对俄罗斯发起冲突爆发以来最大规模的反攻，甚至闯入俄罗斯边境，横扫库尔斯克地区西部部分地区，并暴露了俄方在该地区边境防御的弱点。

道明证券在报告中指出，无论从哪个角度来看，黄金现在都被视为一种热门交易，华尔街一致看涨。需要注意的是，该机构还认为，尽管市场情绪普遍乐观，但宏观基金的头寸可能已经达到了上限，除非即将发生经济衰退，否则难以进一步增加对黄金的投资。这意味着黄金的上涨潜力可能已经被市场充分消化，未来的上涨空间可能有限，除非有新的重大经济变化推动。

股市方面，市场仍对上周“黑色星期一”全球股市暴跌心有余悸。花旗集团的数据显示，根据看涨看涨期权平价，交易员预计标普500指数将在周三CPI数据公布时往任一方向上波动1.2%。彭博汇编的数据则显示，SPDR S&P500ETF信托防范未来30天下跌10%的合约价格约为去年10月以来的最高水平，是防范上涨10%的合约价格的两倍。这是追踪大盘指数的最大ETF。

美国银行分析师Ohsung Kwon指出，担心CPI数据引发股票抛售的投资者可以购买标普500指数看跌期权，这比购买罗素2000指数(RTY)或纳斯达克100指数(NDX)的对冲“更加便宜”。

另外，周四晚上20:30，美国还将公布有“恐怖数据”之称的零售销售数据，可能会出现小幅增长。但投资者应警惕，该数据如果表现疲软，可能重新引发对消费者放缓和潜在衰退的担忧。